در هفته‌های اخیر، قیمت بیت کوین با افزایش خیره‌کننده ۱۵٬۰۰۰ دلاری، بار دیگر نگاه‌ها را به خود جلب کرده است. اما گزارشی جدید از موسسه تحقیقاتی ۱۰ ایکس ریسرچ (10x Research) نشان می‌دهد که دلایل این رشد ممکن است با آنچه عموم بازار تصور می‌کنند، متفاوت باشد.
در این گزارش از میهن بلاکچین، به نقش یک شرکت «کمتر شناخته‌شده» ژاپنی به نام «متاپلنت» و سلطه فزاینده ساعات معاملاتی آسیا بر قیمت‌گذاری بیت کوین اشاره و هشدارهایی جدی در مورد ارزش‌گذاری‌های حبابی و انحراف در ارزش خالص دارایی‌ها (NAV) صادر شده است.
بیت کوین ۵۹۶ هزار دلاری؟
کانون تحلیل این گزارش، شرکت ژاپنی متاپلنت بوده که سهام آن در بورس عرضه شده است. بر اساس محاسبات ۱۰ ایکس ریسرچ، قیمت سهام متاپلنت، ارزش ضمنی شگفت‌آور ۵۹۶٬۱۵۴ دلار را برای هر بیت کوین نشان می‌دهد که بیش از پنج برابر قیمت واقعی بازار در زمان تهیه گزارش (حدود ۱۰۹٬۰۰۰ دلار) است. این به معنای پرداخت پرمیوم ۴۴۷٪ توسط سرمایه‌گذارانی است که از طریق این شرکت به دنبال کسب سود از بیت کوین هستند. در حالی که متاپلنت با ارزش بازاری معادل ۴.۷ میلیارد دلار، تنها حدود ۷٬۸۰۰ بیت کوین به ارزش تقریبی ۸۴۵ میلیون دلار در اختیار دارد و در ماه گذشته فقط ۲۸۳ میلیون دلار بیت کوین خریداری کرده است.
این گزارش هشدار می‌دهد که یک «انحراف خطرناک در ارزش خالص دارایی (NAV)» در زیر سطح بازار در حال شکل‌گیری است، زیرا ساعات معاملاتی آسیا بی‌سروصدا در حال دیکته کردن روایت بازار هستند. نوسانات در حال کاهش، جریان‌های خرده‌فروشی در حال تغییر و سیگنال‌های مشاهده‌شده، شباهت زیادی به نقاط عطف کلیدی تاریخی دارند که اغلب پیش از حرکات بزرگ بازار دیده می‌شوند.
سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی و هزینه پنهان دسترسی به بیت کوین
۱۰ ایکس ریسرچ تاکید می‌کند که بسیاری از سرمایه‌گذاران، به‌ویژه در بخش خرده‌فروشی، درک درستی از مفهوم ارزش خالص دارایی (NAV) ندارند و ناخواسته مبالغ گزافی را برای دسترسی به بیت کوین از طریق ابزارهای مالی مختلف می‌پردازند. این گزارش به اصل بنیادین «نه کلیدهای شما، نه کوین‌های شما» اشاره کرد و معتقد است بازار از دیدگاه اولیه ساتوشی ناکاموتو فاصله گرفته است.
مایکرواستراتژی، یکی دیگر از شرکت‌های معروف در زمینه سرمایه‌گذاری روی بیت کوین، نیز از این قاعده مستثنا نیست. قیمت سهام مایکرواستراتژی در زمان گزارش، ارزش ضمنی ۱۷۴٬۱۰۰ دلار را برای هر بیت کوین نشان می‌داد. هرچند این پریمیوم به اندازه متاپلنت گزاف نیست، اما همچنان قابل توجه است. به گفته این گزارش، مایکرواستراتژی با عرضه سهام جدید به سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی، در واقع بیت کوین را با قیمتی بالاتر از بازار به آنها می‌فروشد و از این طریق «درآمد بیت کوین» کسب می‌کند. این امر در بلندمدت موجب کاهش NAV هر سهم شده و هزینه آن بر دوش سهامداران جدید خواهد بود که این گزارش آن را «فشار بر سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی برای تأمین مالی امپراتوری بیت کوین» شرکت آنها توصیف می‌کند. با این حال، مایکرواستراتژی توانسته در ماه گذشته ۴ میلیارد دلار بیت کوین خریداری کند.
آسیب‌پذیری متاپلنت و نقش اقتصاد ژاپن
متاپلنت که تنها یک سال پیش یک شرکت هتلداری سنتی با ارزش بازار ۴۰ میلیون دلار بود، با میانگین هزینه خرید ۹۱٬۳۴۳ دلار برای هر بیت کوین، بسیار آسیب‌پذیر است. کاهش ۱۵٪ قیمت بیت کوین می‌تواند تمام سود دفتری این شرکت را از بین ببرد. علاوه بر این، با تقویت ارزش ین و ورود اقتصاد ژاپن به مرحله‌ای جدید، کسب‌وکار اصلی هتلداری این شرکت ممکن است با کاهش گردشگران خارجی، مستقیماً تحت تأثیر قرار گیرد.
جالب توجه است که رشد اخیر بیت کوین عمدتاً پس از نشست سیاست‌گذاری بانک ژاپن رخ داده که در آن پیش‌بینی‌های رشد اقتصادی به شدت کاهش یافته و همزمان بازده اوراق قرضه دولتی ژاپن افزایش و تقاضا برای آنها کاهش یافته است. این همزمانی با افزایش ارزش چندین ارز آسیایی (مانند دلار تایوان) نیز همراه بوده است.
سلطه آسیا بر قیمت بیت کوین و فقدان هیجان عمومی
شواهد فزاینده‌ای، از جمله تحلیل داده‌های معاملاتی، نشان می‌دهد که حرکت اخیر قیمت بیت کوین عمدتاً توسط جلسه معاملاتی آسیا هدایت می‌شود. در حالی که بیت کوین در ۳۰ روز گذشته ۱۶٪ رشد کلی داشته، سودهای جلسه آسیا تا ۲۵٪ هم رسیده است، در حالی که سهم بازار آمریکا تقریباً صفر و بازار اروپا حتی منفی بوده است. این امر نشان می‌دهد آسیا نیروی غالب فعلی در قیمت‌گذاری بیت کوین است و تضعیف جریان سرمایه از این منطقه می‌تواند بیت کوین را وارد دوره تثبیت قیمت کند.
با این حال، داده‌های گوگل ترندز نشان نمی‌دهد که هیجان خرده‌فروشی گسترده برای بیت کوین در ژاپن وجود داشته باشد. موضوع مذکور این گمانه را تقویت می‌کند که رشد سهموی سهام متاپلنت بیشتر توسط تعداد محدودی از صندوق‌های سوداگرانه هدایت می‌شود تا اشتیاق عمومی.
هشدارهای بازار و فرصت‌های معاملاتی
۱۰ ایکس ریسرچ با اشاره به پریمیوم ۴۴۷ درصدی NAV متاپلنت، آن را فرصتی جذاب برای معاملات کری (Carry Trade) یا فروش استقراضی سهام متاپلنت (با خرید همزمان بیت کوین برای پوشش ریسک) می‌داند. این جذابیت با انتظار تصویب احتمالی ETF بیت کوین در ژاپن طی ۱۲ ماه آینده که می‌تواند به منطقی شدن ارزش‌گذاری متاپلنت منجر شود، افزایش می‌یابد.
این موسسه که پیشتر رالی بیت کوین از ۱۲ آوریل (۲۳ فروردین) را به درستی پیش‌بینی کرده بود، اکنون معتقد است زمان مناسبی برای برداشت سود فرا رسیده و توصیه می‌کند اگر قیمت بیت کوین از ۱۰۵٬۰۰۰ دلار فراتر رود، معامله‌گران موقعیت‌های خرید خود را کاهش دهند. نشانه‌های هشداردهنده‌ای نیز از بازار اختیار معامله (کاهش شدید انحراف ضمنی نوسانات به نزدیک ۱۰-٪، نشانگر خوش‌بینی افراطی) و شاخص‌های تکنیکال (اشباع خرید در RSI و استوکستیک و واگرایی با قیمت) مشاهده می‌شود. این گزارش اشاره می‌کند که دیدگاه صعودی آنها از اواسط آوریل که در آن زمان مخالف‌خوان بود، اکنون جای خود را به توصیه کاهش ریسک داده است.
پیش‌بینی‌های موفق گذشته و توصیه‌های فعلی
موسسه ۱۰ ایکس ریسرچ به سابقه خود در پیش‌بینی‌های دقیق، از جمله شناسایی تخفیف ۴۷ درصدی GBTC گری‌اسکیل در دسامبر ۲۰۲۲ (زمانی که بیت کوین ۱۸٬۰۰۰ دلار بود) و معرفی آن به عنوان توصیه سرمایه‌گذاری کلیدی برای ۲۰۲۳ (همراه با سولانا با قیمت ۱۳.۷۰ دلار) نیز اشاره کرد. همچنین به پیش‌بینی ارزش بیشتر مایکرواستراتژی نسبت به ETF بیت کوین در ژانویه ۲۰۲۴ و پیش‌بینی جهش قیمت سهام آن اشاره دارد.
در نتیجه‌گیری، گزارش تاکید می‌کند که «اکنون زمان تثبیت بخشی از سودهاست.» آنها به موفقیت استراتژی خرید اسپرد فروش اختیار معامله مایکرواستراتژی (که ۶۶٪ سود داشته) اشاره کرده و پیش‌بینی می‌کنند متاپلنت هدف بعدی برای اصلاح ارزش‌گذاری در ماه‌های آینده باشد.
چشم‌انداز نهایی: تثبیت و کنترل ریسک
از منظر وسیع‌تر بازار، با نزدیک شدن به ماه ژوئن و دوره تابستانی که معمولاً آرام‌تر است، این گزارش پیش‌بینی می‌کند که خود بیت کوین نیز وارد دوره نوسان و تثبیت قیمت شود.
پیام نهایی این است که در شرایط فعلی، تمرکز باید بر تحقق سود و کنترل ریسک باشد، نه تعقیب کورکورانه قیمت‌های بالا، چرا که «آخرین سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی ژاپنی که متاپلنت را خریداری کرده‌اند، ممکن است بهای سنگینی بپردازند.»
