در حالی که استراتژی انباشت بیت کوین مایکرواستراتژی (MicroStrategy) همچنان به‌عنوان نمونه‌ای جسورانه از مدیریت ترازنامه در عصر کریپتو ستایش می‌شود، یکی از سرمایه‌گذاران مجرب بازارهای سنتی معتقد است این ماشین خرید، به یک بن‌بست ریاضی رسیده است.
به گزارش میهن بلاکچین، کریستوفر بلومسترن (Christopher Bloomstran)، سرمایه‌گذار و رئیس شرکت سمپر آگوستوس (Semper Augustus)، در اظهاراتی تند این مسیر را نه‌تنها نادرست، بلکه «احمقانه» توصیف کرده است؛ اگرچه او اذعان دارد که این استراتژی در گذشته و دست‌کم روی کاغذ، هوشمندانه به‌نظر می‌رسید.
مسئله رقیق‌سازی؛ وقتی ریاضیات علیه استراتژی عمل می‌کند
بلومسترن با انتشار یادداشتی انتقادی در شبکه اجتماعی X، تأکید می‌کند آنچه زمانی یک آربیتراژ مالی قابل دفاع بود، حالا به تصمیمی تبدیل شده است که به زیان مستقیم سهام‌داران تمام می‌شود. به‌زعم او، شرایط بازار تغییر کرده، اما رفتار مایکرواستراتژی همچنان بر همان منطق قدیمی استوار مانده است.
برای درک هسته اصلی انتقاد بلومسترن، باید به سازوکار تأمین مالی خرید بیت کوین توسط مایکرواستراتژی نگاه کرد. در بخش بزرگی از روند صعودی بازار، سهام این شرکت با پریمیومی قابل‌توجه نسبت به ارزش واقعی بیت کوین‌های موجود در ترازنامه معامله می‌شد. در مقاطعی، ارزش بازار سهام مایکرواستراتژی تا دو برابر ارزش BTCهای هولدشده آن می‌رسید.
در چنین شرایطی، مایکل سیلر (Michael Saylor) می‌توانست با انتشار سهام جدیدی که بیش‌ازحد ارزش‌گذاری شده بودند، سرمایه جذب کند و با آن بیت کوین بخرد. این فرآیند، از منظر مالی، نوعی آربیتراژ محسوب می‌شد که به‌صورت نظری «ارزش رایگان» برای سهام‌داران ایجاد می‌کرد. بلومسترن، با وجود آنکه فروش سهام گران‌قیمت به سرمایه‌گذاران خرد را از منظر اخلاقی زیر سوال می‌داند، می‌پذیرد که این اقدام در آن مقطع، از نظر حسابداری و مالی، هوشمندانه بوده است.
اما به گفته او، امروز معادله به‌کلی تغییر کرده است. اکنون ارزش بازار مایکرواستراتژی حدود ۸۲٪ از ارزش بازار BTCهای موجود در ترازنامه این شرکت را تشکیل می‌دهد. در چنین وضعیتی، انتشار سهام جدید برای خرید دارایی بیشتر، نه‌تنها ارزش‌آفرین نیست، بلکه به‌طور مستقیم باعث رقیق‌سازی می‌شود.
بلومسترن این وضعیت را با یک مثال ساده توضیح می‌دهد: شرکت در عمل «یک دلار را به ۸۲ سنت می‌فروشد» تا دارایی‌ای را بخرد که سهام‌داران از قبل مالک آن هستند.
استراتژی همچنان به خرید بی‌وقفه BTC ادامه می‌دهد
این انتقاد تند درست پس از اعلام یکی دیگر از خریدهای بزرگ مایکرواستراتژی مطرح شد. طبق گزارش‌ها، این شرکت به‌تازگی ۱,۲۲۹ BTC را با میانگین قیمت حدود ۸۸,۵۶۸ دلار به ازای هر واحد خریداری کرده است. این معامله، میانگین قیمت خرید BTCهای مایکرواستراتژی را به نزدیکی ۷۵,۰۰۰ دلار رسانده و بار دیگر توجه بازار را به شدت تهاجمی بودن این استراتژی جلب کرده است.
از نگاه بلومسترن، مشکل اصلی نه در ایمان مایکرواستراتژی به بیت کوین، بلکه در نادیده گرفتن واقعیت‌های جدید بازار سرمایه است. به باور او، ادامه دادن این مسیر با همان ابزارهای قبلی، در شرایطی که پریمیوم سهام از بین رفته است، می‌تواند به‌جای تقویت موقعیت سهام‌داران، ارزش دارایی‌های آن‌ها را به‌تدریج کاهش دهد.
در نهایت، این نقد تند، پرسشی اساسی را مطرح می‌کند: آیا استراتژی خرید بیت کوین که در اوج بازار جواب داده، الزاماً در فازهای جدید نیز معتبر است، یا زمان بازنگری در «ماشین خرید BTC» مایکرواستراتژی فرا رسیده است؟
