همزمان با سقوط قیمت بیت کوین به زیر ۶۰ هزار دلار، بار دیگر توجه بازار به بزرگترین هولدر شرکتی این ارز دیجیتال جلب شده است. شرکت استراتژی (Strategy) که پیشتر با نام مایکرواستراتژی (MicroStrategy) شناخته میشد، اکنون بیش از ۸۴۷ هزار بیت کوین در اختیار دارد؛ اما افت قیمت این دارایی باعث شده ارزش سهام شرکت حتی از ارزش بیت کوینهای موجود در ترازنامه آن نیز پایینتر بیاید.
به گزارش میهن بلاکچین، در چنین شرایطی، مهمترین سوال دیگر این نیست که آیا استراتژی بهزودی مجبور به فروش بیت کوینهای خود میشود یا نه؛ بلکه این است که اگر این سرمایهگذاری به نتیجه نرسد، زیان آن در نهایت بر دوش چه کسانی خواهد بود.
چگونه بزرگترین انباشت شرکتی بیت کوین به این نقطه رسید؟
استراتژی تا ۲۲ ژوئن مجموعاً ۸۴۷٬۳۶۳ واحد بیت کوین را با هزینهای حدود ۶۴.۱ میلیارد دلار خریداری کرده است. میانگین قیمت خرید این داراییها نیز حدود ۷۵٬۶۵۱ دلار بوده و این شرکت را به بزرگترین هولدر شرکتی بیت کوین در جهان تبدیل کرده است.
مدل کسبوکار استراتژی بر یک چرخه ساده استوار است؛ شرکت با انتشار سهام و اوراق بدهی سرمایه جذب میکند، بیت کوین بیشتری میخرد و در صورت رشد قیمت بیت کوین، ارزش سهام آن نیز افزایش مییابد. اما زمانی که قیمت بیت کوین کاهش پیدا کند، همین چرخه در جهت معکوس عمل میکند و فشار مضاعفی بر ارزش سهام وارد میشود.
از سوی دیگر، اجرای استاندارد جدید حسابداری در آمریکا نیز اثر این افت را شفافتر کرده است. بر اساس قوانین جدید، شرکتها باید ارزش بیت کوینهای خود را در پایان هر فصل بر مبنای قیمت روز ثبت کنند. به همین دلیل استراتژی در ابتدای سال ۲۰۲۶ حدود ۱۴.۴۶ میلیارد دلار زیان تحققنیافته و در مجموع ۱۲.۵۴ میلیارد دلار زیان خالص گزارش کرده است.
افت قیمت بیت کوین چه کسانی را تحت تأثیر قرار میدهد؟
به اعتقاد تحلیلگران، پیامدهای این سرمایهگذاری تنها به خود شرکت محدود نمیشود و گروههای مختلفی در معرض زیان قرار دارند.
نخست، سهامداران عادی هستند. زمانی که ارزش سهام شرکت به نزدیکی ارزش داراییهای بیت کوینی آن میرسد، انتشار سهام جدید برای تأمین سرمایه، منجر به کاهش سهم سهامداران فعلی از داراییهای شرکت میشود. مایکل سیلور (Michael Saylor)، رئیس هیئتمدیره اجرایی استراتژی، نیز پیشتر هشدار داده بود که فروش سهام در چنین شرایطی میتواند صدها میلیون دلار از ارزش سهامداران را از بین ببرد.
در گام بعد، شرکتهایی قرار دارند که با الگوبرداری از استراتژی، بیت کوین را به خزانه خود اضافه کردند. بسیاری از این شرکتها در دوران رونق بازار با ارزشگذاریهای بسیار بالایی معامله میشدند، اما با کاهش قیمت بیت کوین، افتی بهمراتب شدیدتر از خود این دارایی را تجربه کردهاند و حالا در ضرر قرار دارند.
سرمایهگذاران صندوقهای شاخص نیز گروه دیگری هستند که ممکن است بهطور غیرمستقیم تحت تأثیر قرار بگیرند. شرکت اماسسیآی (MSCI) پیشنهاد داده شرکتهایی که بخش عمده داراییهایشان را داراییهای دیجیتال تشکیل میدهد، از برخی شاخصهای جهانی حذف شوند. اگر این پیشنهاد اجرایی شود، صندوقهای شاخص و صندوقهای بازنشستگی ناچار خواهند شد بدون توجه به قیمت، سهام چنین شرکتهایی را به فروش برسانند.
در نهایت، دارندگان اوراق بدهی قابل تبدیل و سهام ممتاز نیز با ریسک مواجه هستند. این سرمایهگذاران انتظار دارند اصل سرمایه یا سود وعده دادهشده را دریافت کنند؛ در حالی که ذخایر نقدی استراتژی تنها حدود ۱.۴ میلیارد دلار برآورد میشود و بازپرداخت این سرمایهگذاران تقریبا غیرممکن به نظر میرسد.
آزمون واقعی در سال ۲۰۲۷ فرا میرسد
در حال حاضر استراتژی با خطر فروش اجباری بیت کوین روبهرو نیست؛ چراکه بخش عمده بدهیهای این شرکت بدون وثیقه است و کاهش قیمت بیت کوین بهتنهایی باعث فعال شدن تعهدات مالی نمیشود.
با این حال، مهمترین آزمون شرکت در سپتامبر ۲۰۲۷ خواهد بود؛ زمانی که دارندگان اوراق بدهی قابل تبدیل به ارزش ۱.۰۱ میلیارد دلار میتوانند بازپرداخت سرمایه خود را مطالبه کنند. اگر تا آن زمان قیمت سهام به اندازه کافی افزایش نیافته باشد، شرکت باید این مبلغ را بهصورت نقدی پرداخت کند.
مایکل سیلور همچنان تأکید دارد استراتژی قصد دارد خریدار خالص بیت کوین باقی بماند، اما فونگ لی (Phong Le)، مدیرعامل مشترک شرکت، موضع انعطافپذیرتری اتخاذ کرده و گفته است اگر فروش بخشی از بیت کوینها به نفع شرکت باشد، این گزینه را کنار نخواهند گذاشت.
جمعبندی میهن بلاکچین
فشار اصلی بر استراتژی امروز از محل کاهش قیمت بیت کوین نیست، بلکه از تعهدات مالی آینده ناشی میشود. تا زمانی که شرکت بتواند سرمایه جدید جذب کند یا بدهیهای خود را بازپرداخت کند، نیازی به فروش گسترده بیت کوین نخواهد داشت.
با این حال، اگر بازار نزولی برای مدت طولانی ادامه پیدا کند و دسترسی شرکت به منابع مالی جدید محدود شود، سپتامبر ۲۰۲۷ میتواند به مهمترین آزمون استراتژی و بزرگترین سرمایهگذاری شرکتی تاریخ بیت کوین تبدیل شود.
