در جهان پرنوسان رمزارزها، کمتر شخصی به اندازه مایکل سیلور و شرکتش، Strategy Inc (که پیش‌تر با نام مایکرو استراتژی شناخته می‌شد) چنین نقشی پررنگ و پرمخاطره‌ای ایفا کرده است.
مایکل سیلور نه‌تنها یکی از بزرگ‌ترین دارندگان بیت کوین در جهان به حساب می‌آید، بلکه با تصمیمات جسورانه‌اش، ساختاری پیچیده و چندلایه بر پایه‌ی این دارایی پرریسک بنا کرده که امروز به اکوسیستم مالی کاملی تبدیل شده است—اکوسیستمی که برخی آن را نوآوری جسورانه می‌دانند و برخی دیگر، خانه‌ای پوشالی که با یک سقوط دیگر فرو خواهد پاشید.
از نرم‌افزار تا رمزارز: تولد دوباره یک شرکت
شرکتی که روزی ارائه‌دهنده نرم‌افزارهای هوش تجاری (Business Intelligence) بود، حالا خود را به‌کلی بازتعریف کرده: «استراتژی» به جای «تحلیل»، «بیت کوین» به جای «داده»! این تغییر تنها تحول برند یا استراتژی کسب‌وکار نبود؛ بلکه انقلابی در ساختار مالی شرکت بود.
با به پایان رسیدن ماه مارس ۲۰۲۵، می‌توان گفت که Strategy Inc مجموعاً ۵۲۸٬۱۸۵ واحد بیت کوین در اختیار دارد—ارزشی بالغ بر ۳۵.۶ میلیارد دلار، با میانگین خرید ۶۷٬۴۵۸ دلار به ازای هر کوین! این شرکت در آخرین خرید بزرگ خود در مارس ۲۰۲۵، حدود ۲۲٬۰۴۸ بیت کوین دیگر به ارزش نزدیک به ۱.۹۲ میلیارد دلار به دارایی‌هایش افزود؛ آن هم با قیمتی که به ازای هر کوین ۸۶٬۹۶۹ دلار بود.
این حرکت، MSTR (نماد سهام این شرکت) را به یک ETF بیت کوین غیررسمی تبدیل کرده، با این تفاوت که این سهام نه‌تنها عملکرد بیت کوین را منعکس می‌کند، بلکه به واسطه ساختار مالی پرریسک شرکت، نوسانات بیشتری هم دارد.
تولد سهم‌های جدید: سود ثابت، ریسک متغیر
استراتژی (Strategy) تنها به خرید بیت کوین بسنده نکرد و اخیراً دو نوع سهام ممتاز جدید به بازار معرفی کرده: STRK با بازدهی اسمی ۸٪ و STRF با بازدهی ۱۰٪. در نگاه اول، این ارقام جذاب به نظر می‌رسند، مخصوصاً در دنیایی که بازدهی ثابت کمیاب شده. اما این سودها تضمین‌شده نیستند؛ چراکه تمام عملکرد این ابزارها به نوسانات قیمت بیت کوین گره خورده است.
اگر قیمت بیت کوین رشد کند، همه چیز عالی پیش می‌رود. اما اگر افت کند؟ سرمایه‌گذاران سهم ممتاز شاید همچنان سود اسمی دریافت کنند، اما خطر از دست رفتن سرمایه اصلی‌شان به‌شدت افزایش می‌یابد.
اکوسیستم استراتژی: از خزانه بیت کوینی تا سهام‌های توربوشده
در دنیای Strategy، بیت کوین دیگر صرفاً یک دارایی نیست—بلکه خزانه اصلی شرکت محسوب می‌شود. درواقع، عملکرد مالی شرکت در سایه موجودی بیت کوینی‌اش رنگ باخته است. سهام عادی MSTR به مشتقی پرنوسان از قیمت BTC تبدیل و STRK و STRF نیز به ترکیبی از اوراق با درآمد ثابت و ابزارهای پرریسک بدل شده‌اند.
این ساختار به شدت به یک دارایی وابسته است: بیت کوین. هر نوع اوراق، سهم یا بدهی جدیدی که Strategy منتشر می‌کند، با بیت کوین گره خورده است. این یعنی تنوع پرتفوی مالی کنار گذاشته شده و تنها چیزی که باقی مانده، سطوح مختلفی از خوش‌بینی به بیت کوین است.
ابزارهای مشتقه: فرصت یا فاجعه؟
بازار به سرعت واکنش نشان داده و حالا، مجموعه‌ای از ETFهای اهرمی و معکوس (inverse) که بر پایه MSTR طراحی شده‌اند، به معامله‌گران این امکان را می‌دهند که با سرمایه کم، روی صعود یا سقوط قیمت سهام شرکت شرط ببندند. نمونه‌هایی از این ابزارها:
- MSTU و MSTX: بازدهی ۲ برابر روزانه از رشد قیمت MSTR
- MST3.L: بازدهی ۳ برابر روزانه (در بورس لندن)
- SMST و MSTS.L: شرط‌بندی بر ریزش قیمت (با اهرم ۲ یا ۳ برابر)
این ETFها ابزارهایی پیچیده هستند. ساختار ریست روزانه و پدیده‌ای به نام کشش نوسانی (Volatility Drag) باعث می‌شود حتی در بازارهای خنثی، عملکرد این ابزارها با انتظارات فاصله داشته باشد.
میزان دسترسی و نوع سرمایه‌گذاری در سطوح مختلف Strategyverse
| ابزار مالی | موقعیت خرید (Long) | موقعیت فروش (Short) | قراردادهای اختیار معامله (Options) |
|---|---|---|---|
| MSTR (سهام عادی) | خرید از طریق هر کارگزاری (مثل IBKR، فیدلیتی، شواب) | ممکن است وجود داشته باشد ولی با کارمزد قرض بالا | بازار عمیق و نقدشونده، شامل اختیار معامله بلندمدت (LEAPS) |
| STRK (سهام ممتاز با سود ۸٪) | خرید مشابه سایر سهام‌ها (در صورت پشتیبانی کارگزاری) | معمولاً محدود یا غیرقابل‌دسترس | بازار اختیار معامله ندارد |
| STRF (سهام ممتاز با سود ۱۰٪) | قابل معامله در نزدک با سود ثابت ۱۰٪ | دشوار به دلیل کمبود نقدشوندگی | بازار اختیار معامله ندارد |
| MSTU (ETF دوبرابری بلند مدت) | ETF با بازدهی روزانه ۲ برابر از MSTR | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| MSTX (ETF دوبرابری دیگر) | ETF با بازدهی روزانه ۲ برابر از MSTR | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| SMST (ETF دوبرابری کوتاه‌مدت) | ETF با بازدهی ۲ برابر از فروش استقراضی MSTR | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| MST3.L (ETP سه‌برابری در لندن) | ETP با بازدهی ۳ برابر از MSTR (در بورس لندن) | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| MSTS.L / 3SMI (ETP سه‌برابری معکوس) | ETPهای ۳ برابر فروش استقراضی MSTR (در لندن) | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| ابزارهای ترکیبی (Synthetic Tools) | قراردادهای اختیار خرید MSTR، CFDها (خارج از آمریکا) | اختیار فروش MSTR، ETFهای اهرمی معکوس | برای ساخت موقعیت‌های ترکیبی خرید/فروش استفاده می‌شود |
درنتیجه، سرمایه‌گذارانی که تصور می‌کنند با خرید MSTU یا MST3.L صرفاً روی قیمت بیت کوین حساب باز می‌کنند، درواقع در حال معامله پروکسی یک پروکسی هستند—ابزاری که هم به قیمت بیت کوین، هم به ساختار سرمایه‌ای Strategy و هم به جو بازار حساس است.
بازده بازار از ابتدای ۲۰۲۵ تاکنون
با مقایسه عملکرد ابزارهای وابسته به Strategy از ابتدای سال ۲۰۲۵، تصویر روشنی از ریسک‌های ذاتی پدیدار می‌شود:
- MSTR حدود ۸٪ کاهش داشته، مشابه افت ۱۶٪ بیت کوین.
- STRK و STRF اندکی رشد داشته‌اند—نشانه تمایل بازار به سود ثابت در دوران پرنوسان.
- MSTU و MSTX بیش از ۳۷٪ افت کرده‌اند، متأثر از ساختارهای اهرمی و نوسانات.
این ارقام یک پیام دارند: اهرم در کوتاه‌مدت نه‌تنها سود را بزرگ‌نمایی می‌کند، بلکه زیان را نیز.
معماری مالی نوین یا خانه‌ای روی آب؟
از سال ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۵، استراتژی بیش از دوازده مرتبه با انتشار اوراق قرضه، سهم و سهام ممتاز سرمایه جذب کرده و تمام این سرمایه را برای خرید بیت کوین به کار برده است. هر بار سرمایه جذب می‌شود، بیت کوین خریده می‌شود. خریدها باعث هیجان می‌شود. هیجان ابزارهای جدید می‌سازد. و ابزارها باعث رشد ارزش بازار شرکت می‌شوند. این چرخه معکوس و پیچیده، به تدریج به هسته‌ی عملکرد شرکت تبدیل شده است.
اما این چرخه هزینه دارد: ریسک رقیق‌سازی. سرمایه‌گذاران جدید، ریسک پایین‌ترشدن ارزش سهام خود را در برابر افزایش تعداد سهم‌های منتشرشده می‌پذیرند—و در صورتی که بازار رمزارزها وارد دوران رکود شود، این ریسک می‌تواند به فاجعه منجر شود.
جمع‌بندی: بازی جسورانه‌ای که با حرکتی اشتباه ممکن است فرو بریزد
استراتژی مایکل سیلور را می‌توان یکی از جسورانه‌ترین و ساختارشکن‌ترین رویکردهای تاریخ بازارهای مالی دانست. او با تبدیل شرکتی نرم‌افزاری به خزانه‌داری بیت کوین و خلق ابزارهای جدید مالی، راهی متفاوت از همه رفته است.
اما این مسیر فقط برای آن دسته از افرادی مناسب است که از نوسانات نمی‌ترسند. اگر بیت کوین به رشد ادامه دهد، Strategy Inc می‌تواند به یکی از موفق‌ترین شرکت‌های دهه تبدیل شود. اما اگر بازار رمزارزها سقوط کند، این ساختار به‌هم‌پیوسته از ابزارها، اهرم‌ها و اوراق ممکن است مانند دومینو فرو بریزد.
در نهایت، تنها زمان نشان خواهد داد که آیا سیلور در حال ساختن آینده مالی جدید است یا مشغول تکمیل آخرین قطعات برجی شنی که باد نوسانات بیت کوین می‌تواند آن را با خود ببرد!
