اتریوم در هفته‌های اخیر بار دیگر به مرکز توجه معامله‌گران بازگشته است؛ اما این بار، نشانه‌ها بیش از آنکه خبر از یک مسیر صعودی مطمئن بدهند، هشداری از افزایش ریسک در دل بازار دارند. افت شدید در سود باز (Open Interest) هم‌زمان با جهش اهرم‌های معاملاتی و نوسانات شدید شاخص‌های آنچین، تصویری پیچیده و پرابهام از وضعیت کنونی ارائه می‌دهد.
به گزارش میهن بلاکچین، از یک‌سو، شاخص‌های مربوط به کمیابی و جریان عرضه نشانه‌هایی امیدوارکننده را نشان می‌دهند، اما از سوی دیگر، داده‌هایی مثل نوسان شدید نسبت انباشت به جریان (Stock-to-Flow) و کاهش سودآوری میان هولدرها، این امیدواری را زیر سؤال می‌برد. در چنین شرایطی، اتریوم بیش از همیشه در معرض تغییرات سریع احساسات بازار قرار گرفته است و خوش‌بینی و بدبینی می‌توانند تنها با یک نوسان قیمتی جابه‌جا شوند.
افت سود باز و افزایش ریسک‌های سفته‌بازی در بازار اتریوم
بر اساس داده‌های موجود، سود باز اتریوم طی دو هفته گذشته حدود ۷ میلیارد دلار کاهش یافته و از ۳۲ میلیارد دلار به ۲۵ میلیارد دلار رسیده است. هم‌زمان، شاخص نسبت اهرم تخمینی (Estimated Leverage Ratio) به بالاترین سطوح خود از ماه ژوئن بازگشته است. این ترکیب نشان می‌دهد که اگرچه تعداد معامله‌گران کاهش یافته است، اما معامله‌گران باقی‌مانده با حجم بیشتری از اهرم و ریسک در حال فعالیت‌اند.
چنین وضعیتی از یک سو می‌تواند بیانگر خروج سرمایه‌گذاران ضعیف‌تر باشد، اما از سوی دیگر، تمرکز بیشتر پوزیشن‌ها در دست عده‌ای محدود، حساسیت بازار را به هر نوسان قیمتی افزایش می‌دهد. در نتیجه، بازار اتریوم وارد مرحله‌ای شده که ریسک نوسانات شدید به شکلی محسوس در آن بالاتر رفته است.
شاخص انباشت به جریان یا همان S2F اتریوم نیز تصویر مشابهی از عدم ثبات را نشان می‌دهد. این شاخص که به‌طور معمول برای سنجش کمیابی دارایی‌ها استفاده می‌شود، اخیراً به بالای ۴۰ جهش کرده است؛ اما نکته اصلی نه صرفاً عدد بالای آن، بلکه شدت نوسانات روزانه این شاخص در ماه سپتامبر است.
به‌طور سنتی، S2F بالا نشانه‌ای از کمیابی بیشتر و سیگنالی مثبت برای بازار تلقی می‌شود. با این حال، وقتی تغییرات آن با چنین شدت و سرعتی رخ دهد، پیام روشنی به دست نمی‌آید. در واقع، این نوسانات نشان می‌دهند که تقاضا نسبت به عرضه در شرایط پایداری قرار ندارد و نمی‌توان تنها بر اساس S2F به چشم‌انداز صعودی امیدوار بود.
سودآوری در حال کاهش؛ سیگنال‌هایی از خوش‌بینی معامله‌گران در فاندینگ ریت
شاخص Z-Score نسبت ارزش بازار به ارزش تحقق‌یافته (MVRV) نیز حاکی از کاهش سودآوری میان هولدرهای اتریوم است. این شاخص پس از رسیدن به سطوح بالاتر در ابتدای فصل، اکنون تا محدوده ۰.۷۰۸ عقب‌نشینی کرده و به محدوده‌ای نزدیک به خنثی رسیده است.
هرچند این سطح همچنان نشان می‌دهد که بیشتر سرمایه‌گذاران در سود قرار دارند، اما کاهش آن نسبت به گذشته فشار فروش بالقوه را کمتر کرده است. با این وجود، باقی ماندن در محدوده مثبت همچنان می‌تواند در صورت ضعف بیشتر بازار، انگیزه‌ای برای برداشت سود و فروش دارایی‌ها ایجاد کند.
در حالی که برخی شاخص‌ها از ریسک‌های رو به افزایش خبر می‌دهند، مقادیر فاندینگ ریت (Funding Rates) در صرافی‌های بزرگ همچنان مثبت باقی مانده‌اند و حدود ۰.۰۰۴٪ ثبت شده‌اند. این یعنی معامله‌گران حاضرند برای حفظ پوزیشن‌های لانگ خود هزینه پرداخت کنند که عموماً با خوش‌بینی نسبت به ادامه روند صعودی همراه است.
با این حال، وقتی این خوش‌بینی با کاهش سود باز ترکیب شود، معنای آن تغییر می‌کند؛ زیرا نشان می‌دهد این امیدواری تنها در میان گروه کوچک‌تری از معامله‌گران باقی مانده است. همین تمرکز، بازار را در برابر تغییر جهت ناگهانی به‌شدت آسیب‌پذیر می‌کند.
چشم‌انداز اتریوم: خوش‌بینی شکننده در برابر ریسک‌های فزاینده
ترکیب تمام این داده‌ها تصویری دوگانه از اتریوم ترسیم می‌کند. از یک طرف، همچنان خوش‌بینی در میان معامله‌گران وجود دارد و شاخص‌هایی مانند فاندینگ ریت این را تأیید می‌کنند. اما از طرف دیگر، کاهش سود باز، جهش اهرم‌های معاملاتی، ناپایداری شاخص‌های کمیابی و کاهش سودآوری، همگی نشانه‌هایی از شکنندگی این خوش‌بینی هستند.
در نهایت، اینکه اتریوم بتواند این تمایل صعودی را حفظ کند یا نه، بیش از هر چیز به دوام نرخ‌های مثبت فاندینگ ریت و پایداری سودآوری میان هولدرها بستگی دارد.
هرگونه تغییر ناگهانی در احساسات می‌تواند جرقه‌ای برای اصلاح جدی قیمت اتریوم باشد. بازار اتریوم امروز روی خط باریکی از امید و ریسک حرکت می‌کند که هر نوسان شدیدی می‌تواند آن را به‌کلی جابه‌جا کند.
