سقوط آزاد کریپتو با فرمان کوین وارش؛ اثر وارش چیست؟

معرفی کوین وارش به عنوان سکان‌دار جدید فدرال رزرو، شوک سنگینی به بازارهای جهانی وارد کرد و تنها در چند ساعت، میلیاردها دلار سرمایه را از صندوق‌های ETF خارج و قیمت بیت کوین را به اعماق کانال ۷۶ هزار دلار کشاند. این ریزش ناگهانی که با افت شدید قیمت طلا و نقره همراه بود، نشان داد که بازارها بیش از هر چیز از بازگشت سیاست‌های انقباضی و سخت‌گیرانه این چهره باسابقه واهمه دارند.

در این مقاله از میهن بلاکچین، به بررسی دقیق ابعاد «اثر وارش» بر اکوسیستم کریپتو می‌پردازیم و ضمن تحلیل منطق خروج نقدینگی، تضاد میان سیاست‌های پولی انقباضی او و دیدگاه‌های مثبتش نسبت به بیت کوین را کالبدشکافی می‌کنیم تا مشخص شود که آیا این سقوط یک واکنش احساسی است یا آغازی بر یک دوران جدید در بازارهای مالی.

مقدمه

در زمان نگارش این مقاله، بیت کوین (BTC) با قیمت ۷۹,۰۰۰ دلار معامله می‌شود که کاهشی ۶.۹ درصدی در ۲۴ ساعت و ۱۲.۴ درصدی در ۷ روز گذشته داشته است. وضعیت اتریوم (ETH) حتی بدتر است؛ در حال حاضر با قیمت ۲,۴۱۵ دلار معامله می‌شود که ۱۰.۵ درصد در ۲۴ ساعت و ۱۸.۲ درصد در ۷ روز گذشته افت کرده است.

سولانا (SOL) نیز ۱۰۳.۵۱ دلار، با ۱۱.۶ درصد کاهش در ۲۴ ساعت و ۱۸.۴ درصد در ۷ روز، در امان نمانده است. با نگاهی به BNB و XRP، متوجه می‌شویم که ریزش آن‌ها نیز دو رقمی است.

سوال اینجاست که چه چیزی باعث این عقب‌نشینی جمعی شد؟ پاسخ به کوین وارش (Kevin Warsh) اشاره دارد.

در ۳۰ ژانویه، دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور ایالات متحده، در پلتفرم اجتماعی «تروث سوشال» اعلام کرد که کوین وارش، فرماندار سابق فدرال رزرو را به عنوان رئیس بعدی فدرال رزرو نامزد کرده است تا جانشین جِروم پاول شود که دوره او در ماه می به پایان می‌رسد.

این خبر واکنش زنجیره‌ای را در بازارهای مالی برانگیخت. طلا و نقره هر دو دیروز سقوط کردند و قیمت نقره بیش از ۳۰ درصد کاهش یافت و بازار ارزهای دیجیتال نیز از دیشب به طور رسمی تحت فشار قرار گرفت. بیت کوین از حدود ۹۰,۴۰۰ دلار به نزدیکی ۸۱,۰۰۰ دلار در زمان اعلام نامزدی سقوط کرد و سپس به کاهش خود تا قیمت ۷۶٬۰۰۰ دلار ادامه داد. خروج روزانه سرمایه از ETFها به ۱۰ میلیارد دلار نزدیک شد که باعث ایجاد واکنشی زنجیره‌ای از لیکوئید شدن‌ها (نقد اجباری پوزیشن‌ها) گشت.

در ظاهر، این فقط یک انتصاب پرسنلی است. اما منطق زیربنایی آن بسیار پیچیده‌تر است. این مقاله از میهن بلاکچین، تلاش می‌کند گره از این موضوع باز کند که:

این به اصطلاح «اثر وارش» دست روی کدام رگ‌های حساس بازار می‌گذارد؟ آیا سقوط کریپتو یک پیش‌بینی منطقی از جهت‌گیری سیاست‌های پولی است یا یک واکنش بیش از حد و احساسی؟

کوین وارش در «اثر وارش» کیست؟

پیش از درک واکنش بازار، لازم است ابتدا این شخص، یعنی نامزد جدید ریاست فدرال رزرو را بشناسیم. کوین وارش ۵۵ ساله، فارغ‌التحصیل استنفورد و دانش‌آموخته دانشکده حقوق هاروارد، پیش از این در بخش ادغام و تملک (M&A) در مورگان استنلی فعالیت می‌کرد. در سال ۲۰۰۶ و در سن ۳۵ سالگی، او به عنوان فرماندار فدرال رزرو منصوب شد که او را به جوان‌ترین فرماندار در تاریخ فدرال رزرو در آن زمان تبدیل کرد. او در دوران هسته مرکزی بحران مالی جهانی ۲۰۰۸ خدمت کرد و به عنوان رابط بین فدرال رزرو و بازارهای مالی عمل نمود و برخی از دشوارترین لحظات تصمیم‌گیری سیاست پولی در تاریخ را تجربه کرد.

پس از ترک فدرال رزرو، وارش به فضای آکادمیک و اندیشکده‌ها رفت و در حال حاضر به عنوان پژوهشگر برجسته در موسسه هوور، مدرس در دانشکده بازرگانی استنفورد خدمت می‌کند و همچنین در دفتر خانوادگی دوکِین (Duquesne) که توسط سرمایه‌گذار مشهور، استنلی دراکن‌میلر تأسیس شده، فعالیت می‌کند.

موضع سیاسی او، یک «شاهینِ» سیاست پولی (Hawkish) است. در طول بحران مالی، زمانی که اقتصاد جهانی در نوسان بود و مسلماً خطر رکود تورمی بیشتر از خطر تورم بود، او مکرراً بر هوشیاری در برابر تورم تأکید می‌کرد و حتی با دور دوم تسهیل کمی فدرال رزرو (QE2) مخالفت کرد. او مدت‌ها از تحریک بیش از حد اقتصاد توسط فدرال رزرو پس از بحران انتقاد کرده و استدلال می‌کند:

خرید دارایی در مقیاس بزرگ و سیاست‌های نرخ بهره صفر، خطر تغییر شکل بازارها و آسیب رساندن به ثبات قیمت‌ها در بلندمدت را به همراه دارد.

این اولین زنگ خطری است که بازار با نامزدی او شنید.

چرا بازار کریپتو سقوط کرد؟ تبیین منطق اصلی

در ادامه عوامل سقوط بازار کریپتو را بررسی می‌کنیم.

۱. انقباض نقدینگی

بازار صعودی کریپتو مدت‌هاست بر یک منطق اصلی استوار شده است و آن هم نقدینگی تزریق شده توسط سیاست‌های پولی انبساطی، سنگ بنای محرک افزایش قیمت دارایی‌های پرخطر است. وقتی فدرال رزرو نرخ بهره را پایین نگه می‌دارد و به طور مداوم ترازنامه خود را منبسط می‌کند، حجم عظیمی از سرمایه به فراتر از محصولات مالی سنتی با بازده ثابتِ پایین (به سمت سهام، املاک و مستغلات، و ارزهای دیجیتال) جریان می‌یابد.

شهرتِ هاکیش (انقباضی) وارش به جهت مخالف اشاره دارد. او به سمت تشدید سیاست پولی، کوچک کردن ترازنامه فدرال رزرو و حفظ نرخ‌های بهره واقعی بالاتر تمایل دارد. در چنین محیط کلانی، سرمایه به سمت دارایی‌های امن بازمی‌گردد، اشتها برای ریسک کاهش می‌یابد و ارزهای دیجیتال اولین دارایی‌هایی خواهند بود که ضربه می‌خورند.

مارکوس تیلن، بنیان‌گذار 10x Research، این موضوع را به دقت خلاصه کرد:

بازار به طور کلی بر این باور است که تأکید وارش بر نظم پولی و ترجیح او برای نرخ‌های بهره واقعی بالاتر، ارزهای دیجیتال را از طبقه «پوشش در برابر کاهش ارزش دلار» به «حباب سفته‌بازی که با خشک شدن نقدینگی فروکش می‌کند» بازتعریف خواهد کرد.

۲. معکوس شدن جریان ورودی ETF

مکانیزم انتقال این سقوط در سطح فنی قابل توجه است. پس از انتشار خبر نامزدی وارش، ETFهای اسپات بیت کوین و اتریوم لیست شده در ایالات متحده، نزدیک به ۱۰ میلیارد دلار خروج خالص سرمایه را در یک روز معاملاتی تجربه کردند. این رقم به تنهایی برای ایجاد شوک کافی است، اما اثرات موجی آن حتی مهم‌تر است.

خروج سرمایه از ETFها باعث کاهش قیمت می‌شود که به نوبه خود به سطوح حد ضرر (Stop-loss) بسیاری از پوزیشن‌های اهرمی بازار ضربه می‌زند. این یک مکانیزم کلاسیک «چرخه معیوب» است:

فشار فروش ناشی از لیکوئید شدن‌های اجباری، قیمت‌ها را بیشتر کاهش می‌دهد، باعث لیکوئید شدن‌های بیشتر می‌شود و یک حلقه خودتقویت‌کننده ایجاد می‌کند. پس از شکسته شدن حمایت کلیدی بیت کوین در حدود ۸۵,۰۰۰ دلار (نزدیک به میانگین متحرک ساده ۱۰۰ هفته‌ای)، این اثر آبشاری به شدت شتاب گرفت و قیمت‌ها به حدود ۸۱,۰۰۰ دلار و اکنون به ۷۹۰۰۰ دلار رسید.

تأثیر این لیکوئید شدن در دارایی‌های مختلف یکسان نیست. با تکامل وضعیت، توکن‌های لایه ۱ (L1) به غیر از بیت کوین، به طور کلی بیشتر از BTC سقوط کردند. اتریوم ۱۸.۲ درصد در ۷ روز، سولانا ۱۸.۴ درصد و XRP نیز ۱۵.۵ درصد کاهش یافته‌اند که همگی به طور قابل توجهی از کاهش ۱۲.۴ درصدی بیت کوین فراتر رفته‌اند. این تمایز ساختاری یک توضیح منطقی واضح دارد و بیت کوین به دلیل پذیرش گسترده محصولات ETF، نقدینگی نهادی عمیق‌تر و مکانیزم‌های حمایتی قیمت قوی‌تری دارد.

در حالی که ETH، SOL و سایر توکن‌های لایه ۱ بیشتر در پوزیشن‌های اهرمی در پلتفرم‌های بومی کریپتو معامله می‌شوند که آن‌ها را در هنگام خشک شدن نقدینگی در برابر ریزش‌های آبشاریِ لیکوئید شدن، آسیب‌پذیرتر می‌کند. برای پروژه‌های اکوسیستم سولانا، افت ۱۸.۴ درصدی خودِ SOL به معنای تأثیر مستقیم بر فعالیت‌های روی شبکه و حجم معاملات است.

در همین حال، با نگاهی به روند کلی جریان ورودی ETF برای سال ۲۰۲۶، تا کنون حدود ۳۲ میلیون دلار خروج خالص وجود داشته است که تضاد فاحشی با جریان ورودی ترکیبی بیش از ۳۵ میلیارد دلار در سال‌های ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ دارد.

۳. فشار بر دارایی‌های پرخطر ناشی از افزایش نرخ بهره واقعی

وقتی نرخ بهره واقعی (هزینه «واقعی» وام گرفتن پس از کسر تورم از نرخ‌های اسمی) افزایش می‌یابد، هزینه نگهداری دارایی‌های با ریسک بالا آشکار می‌شود. دارایی‌های سنتی بازدهی بالاتری ارائه می‌دهند و سرمایه را ترغیب می‌کنند تا از دارایی‌های کریپتویی مانند بیت کوین به سمت اوراق قرضه و سایر تخصیص‌های امن‌تر عقب‌نشینی کند.

موضع همیشگی وارش در مورد «نرخ‌های بهره واقعی بالاتر» مستقیماً بنیاد قیمت‌گذاری این بازار را تهدید می‌کند. تعداد زیادی از پوزیشن‌های اهرمی در بازار کریپتو برای بقای خود به وام‌گیری با هزینه کم متکی هستند؛ افزایش نرخ بهره واقعی به معنای سر به فلک کشیدن هزینه‌های اهرم و افزایش فشار بر پوزیشن‌ها است.

اما نگرش او نسبت به بیت کوین بسیار پیچیده‌تر از پیش‌بینی‌های بازار است

سقوط بازار کریپتو در درجه اول ناشی از نگرانی‌ها در مورد جهت‌گیری سیاست‌های پولی کلان است؛ این یک حقیقت غیرقابل انکار است. با این حال، اگر فقط از «سیاست پولی هاکیش (انقباضی)» برای توصیف کامل نگرش وارش نسبت به فضای کریپتو استفاده کنیم، بُعد بسیار مهمی را از دست می‌دهیم؛ او در واقع دیدگاهی غیرمعمول و سازنده نسبت به خودِ بیت کوین دارد.

در مصاحبه‌ای با موسسه هوور در سال ۲۰۲۵، وارش به صراحت بیان کرد:

بیت کوین من را عصبی نمی‌کند… من آن را به عنوان یک دارایی مهم می‌بینم که به سیاست‌گذاران کمک می‌کند قضاوت کنند که آیا کار درست را انجام می‌دهند یا غلط.

او بیت کوین را به عنوان یک «پلیس خوب» برای سیاست‌گذاری توصیف کرد؛ نوسانات قیمت آن می‌تواند بازتاب‌دهنده سیگنال‌های اشتباهات فدرال رزرو در مدیریت تورم و اجرای سیاست پولی باشد.

فراتر از آن، وارش صنعت ارزهای دیجیتال را به عنوان موضوع رقابت‌پذیری اقتصادی ملی قاب‌بندی کرد. او تأکید کرد که مراکز اصلی توسعه نرم‌افزار بیت کوین و ارزهای دیجیتال در ایالات متحده هستند که یعنی ایالات متحده منافع استراتژیکی در حفظ رهبری خود در این زمینه دارد. او همچنین شخصاً در استارت‌آپ‌های کریپتویی سرمایه‌گذاری کرده است.

جلسه تأیید صلاحیت و جهت‌گیری سیاست‌های آینده

در حال حاضر، وارش هنوز به طور رسمی کار خود را آغاز نکرده است. انتصاب او همچنان باید از فرآیند تأیید سنای ایالات متحده عبور کند. سناتور تام تیلیس علناً اعلام کرده است که تأیید هر نامزد ریاست فدرال رزرو را تا زمانی که تحقیقات در مورد مسئله بازسازی ساختمان فدرال رزرو تکمیل نشود، مسدود خواهد کرد. این بدان معناست که کل فرآیند تأیید صلاحیت می‌تواند مملو از عدم قطعیت باشد.

مهم‌تر از آن، حتی اگر وارش در نهایت این نقش را بر عهده بگیرد، او نمی‌تواند به تنهایی سیاست پولی را کنترل کند. تصمیمات نرخ بهره فدرال رزرو با رأی کل اعضای FOMC (کمیته بازار باز فدرال) اتخاذ می‌شود؛ وارش تنها یکی از دوازده رأی خواهد بود. در حال حاضر، اکثریت اعضای FOMC صراحتاً اعلام کرده‌اند که مایل به ادامه کاهش نرخ بهره بدون شواهد محکم‌تر مبنی بر بازگشت پایدار تورم به هدف ۲ درصد نیستند. «دات پلات» دسامبر نشان می‌دهد که تنها یک کاهش نرخ برای سال ۲۰۲۶ و یک کاهش دیگر برای ۲۰۲۷ پیش‌بینی شده است. این بدان معناست که صرف‌نظر از تمایلات شخصی وارش، اقدامات واقعی سیاست پولی به اجماع کل کمیته بستگی دارد و آن اجماع در حال حاضر محتاطانه باقی مانده است.

چشم‌انداز بازار کریپتو

به طور کلی، واکنش فعلی بازار کریپتو به نامزدی وارش شامل دو روایت متمایز است:

• روایت خرسی (واکنش جریان اصلی بازار): «اثر وارش» به معنای سیاست پولی سخت‌گیرانه‌تر، نرخ‌های بهره واقعی بالاتر و ترازنامه کوچک‌تر فدرال رزرو است. این امر مستقیماً محیط نقدینگی را که ارزهای دیجیتال به آن وابسته هستند، فشرده می‌کند. داده‌های فعلی بازار از قبل این تأثیر را منعکس می‌کنند؛ بیت کوین با قیمت ۷۸,۲۱۴ دلار حدود ۱۳.۵ درصد نسبت به سطح پیش از نامزدی (۹۰,۴۰۰ دلار) کاهش یافته است و سولانا با ۱۸.۴ درصد کاهش ۷ روزه، در صدر فهرست ریزش‌ها قرار دارد. برای پروژه‌های اکوسیستم سولانا، پروتکل‌های دیفای و فعالیت‌های عرضه توکن که به اهرم‌های کم‌هزینه متکی هستند، این یک سیگنال خطر ساختاری ملموس است.
• روایت گاوی (برخی صداهای جامعه کریپتو): «اثر وارش» نگاه مثبتی به خودِ بیت کوین دارد، دولت ترامپ به طور کلی تمایل به حمایت از صنعت کریپتو دارد و وارش اخیراً اشاره کرده است که در شرایط رشد بهره‌وری، مایل به چراغ سبز نشان دادن به کاهش نرخ بهره است. بماند که او نمی‌تواند به تنهایی جهت نرخ بهره را تعیین کند.

رویداد واقعاً قابل توجه، جلسه تأیید صلاحیت سنا خواهد بود. در آنجا، وارش در مورد مواضع خاص خود در مورد سیاست پولی، تنظیم مقررات کریپتو و ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) مورد سوال قرار خواهد گرفت. جهت‌گیری آن جلسه ممکن است بیش از هر گمانه‌زنی بازار در امروز، سرنوشت صنعت کریپتو را در ماه‌های آینده تعیین کند. برای پروژه‌هایی که در حال حاضر رشد جامعه و توسعه اکوسیستم توکن را هدایت می‌کنند، فوری‌ترین اهمیت عملی «اثر وارش» این است که محیط نقدینگی کلان در حال ورود به دوره‌ای از عدم قطعیت است. نوسانات احساسی کوتاه‌مدت از قبل رخ داده، اما تأثیر واقعی سیاست‌ها هنوز در راه است.