مایکل سیلور (Michael Saylor)، هم‌بنیان‌گذار و مدیر اجرایی شرکت استراتژی (Strategy)، معتقد است عصر دارایی‌های دیجیتال و هوش مصنوعی به جای محدودیت‌های بیشتر، به نوعی «منشور حقوق دیجیتال» نیاز دارد. او می‌گوید قوانین باید امکان ایجاد، مالکیت، انتقال و استفاده آزادانه از دارایی‌های دیجیتال را برای افراد و شرکت‌ها فراهم کنند. به گزارش میهن بلاکچین، سیلور در مقاله‌ای که روز شنبه منتشر کرده، پنج حق اساسی برای دارایی‌های دیجیتال مطرح کرده است: آزادی خلق دارایی‌های جدید، انتشار آنها برای تأمین مالی کسب‌وکارها، حق مالکیت و انتخاب متولی، امکان انتقال دارایی میان افراد و شرکت‌ها و در نهایت استفاده از آنها برای پرداخت، سرمایه‌گذاری، کسب درآمد و دریافت وام. دلارهای دیجیتال باید امکان رقابت داشته باشند سیلور معتقد است این حقوق باید هم برای افراد و هم برای شرکت‌ها اعمال شود. او در مقاله خود نوشته:  ارزش یک دارایی به کارهایی بستگی دارد که مالک آن می‌تواند با آن انجام دهد. اگر کاربرد یک دارایی را محدود کنید، پتانسیل اقتصادی آن را نیز محدود کرده‌اید. به گفته سیلور، گسترش هوش مصنوعی می‌تواند بسیاری از مشاغل را خودکار و محصولات زیادی را منسوخ کند. بنابراین، رونق اقتصادی آینده به توانایی ایجاد کسب‌وکارها و فرصت‌های جدید با سرعت بیشتر وابسته خواهد بود. او هدف این روند را ایجاد امکان برای تأمین سرمایه «۱۰ میلیون شرکت جدید» عنوان کرده است. مدیر اجرایی استراتژی همچنین خواستار رقابت آزادانه دلارهای دیجیتال بر سر بازدهی و سرعت انتقال شده. او معتقد است بانک‌ها، شرکت‌های فین‌تک و پلتفرم‌های فناوری باید امکان استفاده از دلارهای دیجیتال را از طریق دستگاه‌ها و اپلیکیشن‌هایی که مردم در حال حاضر استفاده می‌کنند، فراهم کنند. سیلور همچنین نوشته:  حفاظت از مدل‌های کسب‌وکار موجود، در حالی که تأمین مالی جایگزین‌های آنها دشوار می‌شود، اقتصاد را برای تغییرات فناورانه آماده نمی‌کند. او در جمع‌بندی مقاله خود نوشته:  هرجا قانون مانع این روند می‌شود، باید قانون تغییر کند. در همین حال، استراتژی به تازگی و پس از دو هفته توقف، خرید بیت کوین را از سر گرفته و ۹۵۰ بیت کوین به ارزش ۷۵.۷ میلیون دلار خریده است. با این خرید، مجموع دارایی این شرکت به ۸۴۶ هزار بیت کوین رسیده که با میانگین قیمت ۷۵,۴۱۶ دلار خریداری شده است.

اتریوم در هفته‌های اخیر نشانه‌هایی از بازگشت تقاضا را نشان داده و همزمان سرمایه قابل‌توجهی وارد بازار آلت‌کوین‌ها شده است؛ با این حال، برخی شاخص‌های آنچین از نخستین نشانه‌های داغ شدن بیش از حد بازار خبر می‌دهند. داده‌های بررسی‌شده توسط سه تحلیلگر کریپتوکوانت، تصویر دوگانه‌ای از بازار ارائه می‌کند؛ از یک سو تقاضای نهادی و فعالیت شبکه اتریوم افزایش یافته و از سوی دیگر، رشد شدید سرمایه‌گذاری در آلت‌کوین‌ها و افزایش واریز به صرافی‌ها می‌تواند هشداری برای ادامه این روند باشد. به گزارش میهن بلاکچین، فاکوندو فاما (Facundo Fama)، نینو (Nino) و دارک‌فاست (Darkfost) در تحلیل‌های جداگانه خود به تغییرات مهمی در ساختار بازار اشاره کرده‌اند. فاما معتقد است اتریوم بار دیگر کنترل خریداران را به دست آورده، در حالی که نینو افزایش تراکنش‌های ناموفق شبکه را نشانه‌ای از رشد فعالیت کاربران خرد و دیفای می‌داند. در همین حال، دارک‌فاست هشدار داده که رشد سریع بازار آلت‌کوین‌ها ممکن است نخستین نشانه‌های اشباع را نمایان کرده باشد. بازگشت تقاضای نهادی به اتریوم فاکوندو فاما در یکی از تحلیل‌های خود به وضعیت اتریوم و عملکرد صندوق ETF اتریوم بلک‌راک با نماد ETHA پرداخته است. به گفته او، دارایی‌های ETHA که در مقطعی از سال ۲۰۲۶ کاهش قابل‌توجهی داشت، اخیراً نزدیک به ۳۰ درصد افزایش یافته و به حدود ۳.۵ میلیون واحد اتریوم رسیده است. این مقدار معادل حدود ۳ درصد از کل عرضه در گردش اتریوم است. به گفته او، بازگشت دارایی‌های این ETF در کنار تغییر رفتار قیمت اتریوم می‌تواند نشان‌دهنده احیای تقاضای نهادی باشد. میزان دارایی تحت مدیریت ETHA از سقف حدود ۴ میلیون اتریوم در اکتبر ۲۰۲۵ تا کف خود در ژوئن ۲۰۲۶ حدود ۳۲ درصد کاهش یافته بود؛ در همین بازه، قیمت اتریوم بیش از ۶۰ درصد افت کرد. با این حال، از کف ژوئن تاکنون دارایی‌های این صندوق نزدیک به ۳۰ درصد افزایش یافته؛ هرچند هنوز به سقف قبلی خود نرسیده است. از منظر تکنیکال نیز فاما به میانگین قیمت حجمی وزنی تعدیل‌شده (AVWAP) اشاره می‌کند که از کف بازار نزولی سال ۲۰۲۲ محاسبه شده است. اتریوم پس از آنکه مدتی این سطح را به‌عنوان مقاومت پشت سر گذاشت، اکنون توانسته آن را به حمایت تبدیل کند. فاما در جمع‌بندی خود می‌نویسد: اتریوم بار دیگر AVWAP محاسبه‌شده از کف تاریخی سال ۲۰۲۲ را به حمایت تبدیل کرده است؛ خریداران دوباره کنترل بازار را به دست گرفته‌اند.  میانگین قیمت حجمی وزنی تعدیل‌شده (AVWAP) اتریوم افزایش تراکنش‌های ناموفق؛ نهنگ‌ها مقصر نیستند؟ در سوی دیگر، نینو در تحلیل خودش به افزایش تعداد تراکنش‌های ناموفق در شبکه اتریوم اشاره کرده است. میانگین متحرک ۳۰ روزه این شاخص در حال افزایش است و نشان می‌دهد فعالیت شبکه در سطح بالایی قرار گرفته است. با این حال، بررسی جریان ورودی به صرافی‌ها تصویر متفاوتی ارائه می‌دهد. طبق تحلیل نینو، در جریان ورودی ۱۰ تراکنش بزرگ به صرافی‌ها جهش قابل‌توجهی دیده نمی‌شود. این موضوع اهمیت دارد، چون افزایش شدید واریزهای بزرگ معمولاً می‌تواند نشانه افزایش فشار فروش از سوی سرمایه‌گذاران بزرگ باشد. افزایش تعداد تراکنش‌های ناموفق در شبکه اتریوم در کنار جریان ورودی ۱۰ تراکنش بزرگ به صرافی‌ها نینو بر همین اساس معتقد است افزایش تراکنش‌های ناموفق الزاماً به معنای فعالیت شدید نهنگ‌ها برای فروش اتریوم نیست و احتمالاً بخشی از آن به افزایش فعالیت کاربران خرد و تعاملات دیفای مربوط می‌شود؛ فعالیت‌هایی مانند معاملات در صرافی‌های غیرمتمرکز و اجرای قراردادهای هوشمند پیچیده که احتمال شکست تراکنش در آنها بیشتر است. بنابراین، در شرایط فعلی افزایش فعالیت شبکه اتریوم را نمی‌توان مستقیماً به موج فروش سرمایه‌گذاران بزرگ نسبت داد و داده‌های مربوط به واریزهای بزرگ به صرافی‌ها چنین فشاری را تأیید نمی‌کنند. ورود بیش از ۳۷۱ میلیارد دلار به بازار آلت‌کوین‌ها دارک‌فاست در تحلیل دیگری تصویر گسترده‌تری از بازار ارائه کرده و به افزایش شدید سرمایه در آلت‌کوین‌ها پرداخته است. طبق داده‌های او، از ژوئن ۲۰۲۶ تاکنون بیش از ۳۷۱ میلیارد دلار سرمایه وارد بازار آلت‌کوین‌ها، شامل اتریوم، شده است. ارزش بازار این بخش در همین مدت حدود ۴۵ درصد افزایش یافته است. همزمان، گستردگی رشد قیمت آلت‌کوین‌ها نیز به شکل محسوسی افزایش یافته است. در ماه آگوست تنها حدود ۲۰ درصد از آلت‌کوین‌های لیست شده در بایننس بالاتر از میانگین متحرک ۲۰۰روزه خود قرار داشتند، اما این رقم اکنون به ۸۷ درصد رسیده است. به بیان دیگر، تنها ۱۳ درصد از این آلت‌کوین‌ها هنوز پایین‌تر از میانگین متحرک ۲۰۰روزه خود معامله می‌شوند؛ موضوعی که نشان می‌دهد رشد بازار دیگر محدود به چند دارایی بزرگ نیست و بخش گسترده‌ای از آلت‌کوین‌ها در روند صعودی قرار گرفته‌اند. عملکرد آلت کوین‌های لیست شده در صرافی بایننس دارک‌فاست این وضعیت را نشانه‌ای از «سرخوشی» در بازار آلت‌کوین‌ها می‌داند، اما همزمان هشدار می‌دهد که چنین شرایطی می‌تواند پایدار نباشد. یکی از مهم‌ترین هشدارهای مطرح‌شده در تحلیل دارک‌فاست، افزایش تراکنش‌های واریز آلت‌کوین‌ به صرافی‌هاست. میانگین هفتگی واریزها در بایننس به بیش از ۲۲,۷۰۰ تراکنش رسیده، در کوین‌بیس حدود ۸,۳۰۰ تراکنش بوده و مجموع صرافی‌های دیگر نیز نزدیک به ۳۲ هزار تراکنش ثبت کرده است. افزایش تراکنش‌های واریز آلت‌کوین‌ به صرافی‌ها دارک‌فاست می‌گوید این سطح از واریزها از اکتبر ۲۰۲۵ تاکنون مشاهده نشده؛ دوره‌ای که بازار در نزدیکی سقف قبلی خود قرار داشت. البته حجم فعلی واریزها هنوز با سطوح ثبت‌شده در ابتدای چرخه صعودی قبلی فاصله دارد و به‌تنهایی نمی‌تواند نشانه قطعی پایان روند صعودی باشد. با این حال، همزمانی افزایش واریزها با رشد ۴۵درصدی ارزش بازار آلت‌کوین‌ها باعث شده این شاخص به یکی از مواردی تبدیل شود که معامله‌گران باید زیر نظر داشته باشند. از سوی دیگر، شکل‌گیری یک واگرایی نزولی در شاخص قدرت نسبی (RSI) بازار آلت‌کوین‌ها نیز نشان می‌دهد مومنتوم صعودی ممکن است در حال کاهش باشد. در مجموع، داده‌های سه تحلیلگر کریپتوکوانت تصویری از بازاری را نشان می‌دهد که همچنان از تقاضای قابل‌توجه برخوردار است. افزایش میزان دارایی‌ تحت مدیریت صندوق ETHA، تثبیت اتریوم بالاتر از یک سطح مهم و نبود جهش در واریزهای بزرگ به صرافی‌ها از نشانه‌های حمایت‌کننده روند هستند؛ در مقابل، رشد سریع بازار آلت‌کوین‌ها و افزایش واریزها به صرافی‌ها نخستین هشدارها درباره داغ شدن بیش از حد بازار محسوب می‌شوند.

شرکت گری‌اسکیل (Grayscale) برای راه‌اندازی یک ETF جدید مبتنی بر ارز دیجیتال زی‌کش درخواست داده که قرار است درآمد حاصل از فروش قراردادهای اختیار (آپشن) معامله را هر دو هفته میان سهامداران توزیع کند. این صندوق برخلاف ETF اسپات زی‌کش، خود ارز ZEC را نگهداری نخواهد کرد. به گزارش میهن بلاکچین، درخواست گری‌اسکیل در تاریخ ۲۵ سپتامبر به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) ارائه شده و در صورت طی شدن روند قانونی، می‌تواند حدود ۷۵ روز بعد و در اوایل دسامبر اجرایی شود. صندوق پیشنهادی دست‌کم ۸۰ درصد از دارایی خالص خود را در اختیار قراردادهای آپشن معامله مرتبط با محصولات قابل معامله زی‌کش قرار می‌دهد، اما نرخ بازده مشخصی برای سرمایه‌گذاران تضمین نمی‌کند. ETF درآمدی زی‌کش گری‌اسکیل چگونه به سرمایه‌گذاران پرداخت می‌کند؟ صندوق پیشنهادی با نام «ZCSH High Income ETF» به‌طور مستقیم زی‌کش نگهداری نمی‌کند و در عوض، قراردادهای اختیار معامله مرتبط با ETF اسپات زی‌کش گری‌اسکیل یعنی ZCSH را معامله خواهد کرد. این صندوق برای شبیه‌سازی حرکت قیمت ZCSH از ترکیب اختیار خرید و فروش استفاده می‌کند و سپس با فروش اختیار خرید کوتاه‌مدت، عمدتاً با سررسید کمتر از یک ماه، پریمیوم دریافت می‌کند. درآمد حاصل از این پریمیوم‌ها منبع پرداخت‌های دوره‌ای به سهامداران خواهد بود. با این حال، عبارت «درآمد بالا» به معنای تضمین بازده مشخص نیست و بخشی از پرداخت‌ها ممکن است در واقع بازگشت بخشی از سرمایه اولیه سرمایه‌گذار باشد. فروش قرارداد آپشن خرید می‌تواند سود صندوق را در زمان رشد شدید زی‌کش محدود کند. اگر قیمت ZEC از قیمت استرایک قرارداد آپشن عبور کند، صندوق بخشی از رشد احتمالی را از دست می‌دهد؛ در مقابل، هنگام افت قیمت همچنان بخش عمده زیان ناشی از کاهش ارزش دارایی پایه را متحمل می‌شود. بازار آپشن زی‌کش نیز بسیار جدید است. ETF اسپات ZCSH در ۲۵ آگوست آغاز به کار کرد و معاملات اختیار آن نیز از ۸ سپتامبر شروع شد. گری‌اسکیل همچنین به یک تعارض منافع احتمالی اشاره کرده است. یکی از شرکت‌های وابسته به مشاور صندوق جدید، حامی ETF اسپات ZCSH است و از آن کارمزد دریافت می‌کند. افزایش فعالیت صندوق جدید می‌تواند تقاضا برای ZCSH را افزایش داده و به‌صورت غیرمستقیم درآمد این شرکت وابسته را بیشتر کند.

گروهی از پژوهشگران طرحی برای خصوصی‌تر کردن پرداخت‌های بیت کوینی ارائه کرده‌اند که بدون نیاز به تغییر قوانین یا پروتکل اصلی این شبکه، جزئیات تراکنش‌ها را از دید عموم پنهان می‌کند. این طرح از فناوری پرداخت‌های رمزنگاری‌شده زی‌کش الهام گرفته و در حالی مطرح شده که توجه سرمایه‌گذاران به ارزهای دیجیتال متمرکز بر حریم خصوصی دوباره افزایش یافته است. به گزارش میهن بلاکچین، در طرح «بیت کوین شیلدشده» (Shielded Bitcoin)، ارزش بیت کوینی در قالب رکوردهای رمزنگاری‌شده‌ای به نام «نوت» نگهداری می‌شود. هنگام خرج کردن این دارایی، کاربر اثباتی ریاضی منتشر می‌کند که مالکیت وجوه و معتبر بودن تراکنش را نشان می‌دهد، بدون آنکه مبلغ، فرستنده یا گیرنده مشخص شود. داده‌های تراکنش روی بلاکچین بیت کوین ثبت می‌شوند، اما اعتبارسنجی آن‌ها را نرم‌افزاری جداگانه انجام می‌دهد. نحوه عملکرد زی‌کش این ایده از مدل زی‌کش استفاده می‌کند؛ شبکه‌ای که به کاربران اجازه می‌دهد بین تراکنش‌های شفاف و تراکنش‌های محافظت‌شده یکی را انتخاب کنند. در تراکنش‌های محافظت‌شده، مبلغ و آدرس طرفین رمزنگاری می‌شود و اطلاعات پرداخت برای عموم قابل مشاهده نیست. طبق داده‌های ZecStats، استخرهای محافظت‌شده زی‌کش تا روز جمعه حدود ۴.۹ میلیون توکن ZEC در خود جای داده بودند؛ رقمی که معادل حدود ۲۹ درصد از کل عرضه این ارز است و نزدیک به ۷.۸ میلیارد دلار ارزش دارد. همچنین زی‌کش در هفته گذشته حدود ۶۳ هزار تراکنش محافظت‌شده ثبت کرده که بالاترین میزان از سال ۲۰۲۲ محسوب می‌شود. افزایش استفاده از تراکنش‌های خصوصی همزمان با رشد شدید قیمت زی‌کش رخ داده است. قیمت ZEC تا اوایل سپتامبر بیش از ۲۳۰۰ درصد طی یک سال افزایش یافته و از ۱۰۰۰ دلار عبور کرده بود؛ رشدی که در روز چهارشنبه تا بالای ۱۶۰۰ دلار ادامه یافت. طرح بیت کوین شیلدشده همچنین امکان استفاده از کلیدهای مشاهده را در نظر گرفته است. به این ترتیب، کاربران می‌توانند جزئیات تراکنش‌های خود را برای حسابرسان افشا کنند، بدون اینکه امکان خرج کردن دارایی‌هایشان را در اختیار طرف مقابل قرار دهند. پرسش‌های بی‌پاسخ مهم‌ترین ابهام طرح فعلی، نحوه ورود بیت کوین واقعی به این سیستم و خروج آن است. مقاله ۵۶ صفحه‌ای توضیحی درباره این فرایند ارائه نمی‌کند و نویسندگان گفته‌اند سازوکار مربوط به سپرده‌گذاری و برداشت را در مقاله‌ای جداگانه و با استفاده از فناوری PIPEs بررسی خواهند کرد. این موضوع با انتقاد برخی توسعه‌دهندگان و حامیان زی‌کش مواجه شده است. مرت ممتاز، هم‌بنیان‌گذار شرکت هلیوس (Helius)، این طرح را «یک دفترکل مصنوعی با مصالحه‌های قابل‌توجه» توصیف کرده و نبود سازوکار درون‌پروتکلی برای ورود و خروج بیت کوین را از مشکلات آن دانسته است. شرکت سایفرپانک (Cypherpunk) که در حوزه نگهداری و استخراج زی‌کش فعالیت می‌کند، از این پژوهش استقبال کرده اما آن را رقیبی برای شبکه زی‌کش نمی‌داند. این شرکت اعلام کرده:  حریم خصوصی زمانی بهترین عملکرد را دارد که در لایه پایه ساخته شود. اینکه این طراحی به تغییر بیت کوین نیاز ندارد، بزرگ‌ترین مزیت و در عین حال بزرگ‌ترین نقطه ضعف آن است. پژوهشگران نیز برخی محدودیت‌های این طرح را پذیرفته‌اند. در نسخه مرجع ارائه‌شده، امنیت یک فرایند راه‌اندازی رمزنگاری به این وابسته است که دست‌کم یکی از مشارکت‌کنندگان صادق باشد. زمان انجام تراکنش و پرداخت کارمزد نیز همچنان قابل مشاهده خواهد بود. میخائیل کوماروف، یکی از نویسندگان مقاله، برآورد کرده که یک تراکنش خصوصی حدود ۷۰۰ بایت مجازی حجم داشته باشد؛ در حالی که تراکنش عادی بیت کوین معمولاً ۱۰۰ تا ۲۰۰ بایت است. در نتیجه، با نرخ کارمزد یکسان، هزینه ثبت چنین تراکنشی برای استخراج‌کنندگان حدود چهار برابر خواهد بود. هنوز تاریخ مشخصی برای عرضه یا اجرای این سیستم اعلام نشده است.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) اعلام کرده‌ توکن‌هایی که کاربران در ازای استیکینگ اتریوم دریافت می‌کنند، در صورتی که صرفاً نقش رسید دارایی استیک‌شده را داشته باشند، اوراق بهادار محسوب نمی‌شوند. این موضع می‌تواند ابهام حقوقی پیرامون خدمات استیکینگ و توکن‌های استیکینگ نقدشونده را کاهش دهد. به گزارش میهن بلاکچین، بخش امور مالی شرکتی SEC روز جمعه این راهنمای جدید را منتشر کرد. طبق آن، توکن رسید استیکینگ زمانی یک ابزار دیجیتال محسوب می‌شود که صرفاً نشان‌دهنده مالکیت اتریوم استیک‌شده باشد و حقوق یا پاداش‌های اضافی ایجاد نکند. با این حال، این راهنما از نظر حقوقی الزام‌آور نیست و SEC تأکید کرده که مفاد آن نیروی قانونی ندارد. موضع SEC درباره استیکینگ اتریوم در استیکینگ، کاربران دارایی خود را برای کمک به فعالیت شبکه قفل می‌کنند و در ازای آن پاداش می‌گیرند. سرویس‌های لیکویید استیکینگ نیز معمولاً در ازای دارایی قفل‌شده، توکنی قابل معامله به کاربر می‌دهند که نشان‌دهنده دارایی اوست. طبق پرسش‌های متداول موجود در وب‌سایت SEC، اگر دارایی پایه یک کالای دیجیتال باشد، توکن رسید استیکینگ می‌تواند صرفاً یک ابزار دیجیتال تلقی شود. در تفسیر مشترک ۱۷ مارس نیز SEC و کمیسیون معاملات آتی کالاهای آمریکا (CFTC) اتریوم را در فهرست ۱۶ کالای دیجیتال قرار داده بودند. رویکرد جدید SEC با مواضع این نهاد در سال ۲۰۲۳ تفاوت دارد. در فوریه همان سال، صرافی کراکن برای پایان دادن به پرونده حقوقی‌اش با کمیسیون بورس آمریکا، ۳۰ میلیون دلار پرداخت کرد و خدمات استیکینگ خود در این کشور را متوقف کرد. SEC در آن زمان اعلام کرده بود کراکن بازدهی سالانه‌ای تا ۲۱ درصد را برای این خدمات تبلیغ می‌کرد. گری گنسلر، رئیس وقت SEC، در آن زمان هشدار داده بود:  واسطه‌های رمزارزی که در ازای توکن‌های سرمایه‌گذاران، قراردادهای سرمایه‌گذاری ارائه می‌کنند، باید الزامات افشا و حفاظت از سرمایه‌گذاران در قوانین اوراق بهادار را رعایت کنند. چهار ماه بعد، SEC از صرافی کوین‌بیس نیز به دلیل برنامه استیکینگ آن شکایت کرد و این سرویس را عرضه ثبت‌نشده اوراق بهادار خواند. البته این پرونده در فوریه ۲۰۲۵ کنار گذاشته شد. پس از آن، کارکنان SEC در ماه‌های مه و آگوست ۲۰۲۵ اعلام کردند پروتکل استیکینگ و لیکویید استیکینگ لزوماً شامل عرضه اوراق بهادار نمی‌شوند. شرط اصلی این است که توکن همچنان رسید باقی بماند طبق راهنمای جدید، توکن استیکینگ نباید حقوق مرتبط با اتریوم استیک‌شده را تغییر دهد یا پاداش اضافی ایجاد کند. ارائه‌دهنده همچنین نباید دارایی‌های سپرده‌شده را وام دهد، وثیقه بگذارد یا دوباره استفاده کند و نباید میزان پاداش‌ها را تعیین یا تضمین کند. با این حال، این رویکرد در SEC مخالفانی نیز دارد. کارولین کرنشاو، کمیسر این نهاد، در واکنش به موضع آگوست ۲۰۲۵ هشدار داده بود که برخی فرضیات مطرح‌شده درباره لیکویید استیکینگ ممکن است با نحوه فعالیت واقعی این خدمات مطابقت نداشته باشد. پرسش‌های متداول جدید SEC همچنین به بازخرید توکن‌ها پرداخته است. بر اساس این راهنما، در یک شبکه فعال، اعلام برنامه بازخرید با سرمایه خود پروژه به‌تنهایی وعده‌ای برای کسب سود محسوب نمی‌شود؛ اما در شبکه‌ای که هنوز تکمیل نشده، تبلیغ بازخرید به‌عنوان راهی برای کسب بازده می‌تواند همچنان مشمول قوانین اوراق بهادار شود. این راهنما الزام قانونی ندارد و همین موضوع اهمیت آن را محدود می‌کند؛ به‌ویژه در شرایطی که لایحه کلریتی (Clarity Act) برای تفکیک اختیارات نظارتی SEC و CFTC اخیراً در سنای آمریکا با شکست مواجه شده است. برخلاف قوانین، چنین راهنمایی‌هایی می‌توانند توسط دولت‌های آینده تغییر یا لغو شوند.

هستر پیرس، کمیسیونر کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC)، استعفای رسمی خود را از این نهاد ارائه کرده است که از تاریخ ۲ اکتبر (۱۰ مهر) اجرایی خواهد شد. پیرس که به دلیل حمایت از قانون‌گذاری شفاف و مبتنی بر قوانین مشخص برای صنعت کریپتو به عنوان مادر کریپتو (Crypto Mom) نیز شناخته می‌شود، روز جمعه نسخه‌ای از نامه استعفای خود را در حساب کاربری‌ خو در شبکه اجتماعی ایکس (X) منتشر کرد. وی در این نامه از رئیس‌جمهور بابت اعطای «بزرگترین افتخار دوران حرفه‌ای او» به عنوان یک کمیسیونر تشکر کرد و گفت که در حالی این سازمان را ترک می‌کند که SEC تحت رهبری عالی پل اتکینز (رئیس سازمان) و مارک اویدا (کمیسیونر) دو عضو باقی‌مانده که هر دو جمهوری‌خواه هستند، قرار دارد. پیرس حدود هشت سال در این کمیسیون خدمت کرد. او از ۴ فوریه ۲۰۲۵، مدیر «کارگروه ویژه کریپتو» در این آژانس نیز بود. دوره قانونی او در SEC به‌طور رسمی در ژوئن ۲۰۲۵ به پایان رسیده بود، اما طبق ضوابط این آژانس، کمیسیونرها «می‌توانند در صورت عدم تعیین جایگزین، تا حدود ۱۸ ماه پس از پایان دوره خود به خدمت ادامه دهند». پیرس به عنوان دانشیار به دانشکده حقوق می‌پیوندد پیرس قصد دارد در ماه نوامبر به عنوان دانشیار به دانشکده حقوق دانشگاه ریجنت (Regent) در ایالت ویرجینیا بپیوندد. به گفته این دانشگاه، انتظار می‌رود پیرس به دانشکده حقوق کمک کند تا تمرکز آکادمیک خود را در چندین حوزه از جمله دعاوی فدرال، مقررات اوراق بهادار و دارایی‌های دیجیتال تقویت نماید. ممکن است کرسی خالی پیرس به‌سرعت پر نشود. کارولین کرنشاو، کمیسیونر دموکرات پیشین این آژانس نیز در ماه ژانویه و ۱۸ ماه پس از پایان دوره‌اش سازمان را ترک کرد، اما دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور ایالات متحده، هنوز هیچ نامزدی برای پر کردن کرسی او معرفی نکرده است. از زمان ورود ترامپ به کاخ سفید در ژانویه ۲۰۲۵، رویکرد SEC نسبت به مقررات و اقدامات قهری در حوزه کریپتو به‌طور اساسی تغییر کرده است. این آژانس چندین اقدام اجرایی و تحقیقاتی علیه شرکت‌های فعال در حوزه ارزهای دیجیتال، از جمله شرکت‌های مرتبط با ترامپ و خانواده‌اش را لغو کرده است. از زمان تشکیل «کارگروه ویژه کریپتو»، این گروه پیوسته در حال بررسی این موضوع بوده که قوانین موجود در حوزه اوراق بهادار چگونه باید در قبال دارایی‌های دیجیتال و سیستم‌های غیرمتمرکز اعمال شوند. پیرس با ورود به یک بحث طولانی‌مدت درباره مسئولیت توسعه‌دهندگان در حوزه امور مالی غیرمتمرکز (دیفای)، تأکید کرده است که انتشار کدهای متن‌باز نباید توسعه‌دهندگان نرم‌افزار را مشمول مقررات فدرال اوراق بهادار کند. اظهارات پیرس با تغییر رویکرد گسترده‌تر SEC مبنی بر فاصله گرفتن از سیاستی که پل اتکینز آن را قانون‌گذاری از طریق اقدامات قهری (regulation by enforcement) توصیف کرده، کاملاً همسو است.

بزرگ‌ترین صادرکننده استیبل‌کوین جهان احتمالاً از این شرکت به عنوان پلی برای داشتن حساب‌های بانکی در ایالات متحده و تسویه پرداخت‌ها به «صدها فرد و نهاد» استفاده می‌کرده است. وزارت دادگستری ۸۴ میلیون دلار از حساب‌های کپستون در بانک‌های ولز فارگو (Wells Fargo) و مورگان چیس (Morgan Chase) را توقیف کرد. تتر (Tether)، صادرکننده USDT به عنوان بزرگترین استیبل‌کوین بازار، درگیر یک پرونده مصادره مدنی ۸۴ میلیون دلاری در کالیفرنیا شده است. بر اساس گزارش فایننشال تایمز (FT)، تتر و صرافی بیت‌فینکس (Bitfinex) به کپستون یک ارائه‌دهنده خدمات پرداخت مستقر در مونتانا متکی بودند تا بدون داشتن مجوزهای لازم، حساب‌های بانکی افتتاح کرده و پرداخت‌هایی را به «صدها فرد و نهاد» انجام دهند. گفته می‌شود این شرکت ماهیت اصلی کسب‌وکار خود را پنهان کرده و خود را به عنوان یک شرکت خدمات فناوری اطلاعات (IT) معرفی کرده بود. کپستون از طریق EQIBank با تتر و بیت‌فینکس در ارتباط بود؛ EQIBank یک بانک ثبت‌شده در دومینیکا است که در پرداخت‌های آنلاین تخصص داشت و کپستون را هدایت کرد تا این خدمات را به تتر و بیت‌فینکس ارائه دهد. بر اساس اسناد بررسی شده توسط فایننشال تایمز، تتر در این بانک سرمایه‌گذاری کرده و پیشنهاد داده بود در صورت موفقیت بانک در «افتتاح حداقل یک حساب بانکی» برای تتر در بانک DBS سنگاپور، حمایت مالی خود را افزایش دهد. در دستور مصادره مدنی که علیه کپستون اجرا شد، وزارت دادگستری ۸۴ میلیون دلار از حساب‌های این شرکت در بانک‌های ولز فارگو و جی‌پی‌مورگان چیس را ضبط کرد. کپستون همچنین متهم شده است که در تسهیلِ تبدیلِ پول‌های نقد سرقتی از طرح‌های کلاهبرداریِ جعل هویت که شهروندان سالخورده را هدف قرار داده بودند، به استیبل‌کوین نقش داشته است. تتر و بیت‌فینکس اذعان کردند که مشتری EQIBank بوده‌اند، اما آگاهی از هرگونه تخلف انجام‌شده توسط کپستون (طبق ادعای وزارت دادگستری) را رد کردند. در حالی که وجوه مسدود شده کمتر از ۰.۰۳۴٪ از کل دارایی‌های شرکت تتر را تشکیل می‌دهد، این مبلغ برای EQIBank حدود ۸۰٪ از دارایی‌های آن محسوب می‌شود؛ از همین رو، این بانک هشدار داد که ممکن است با فرآیند انحلال نهادی روبرو شود. کپستون با استفاده از حساب بانکی خود در ولز فارگو بیش از ۷۰۰ میلیون دلار جابه‌جا کرده است. دادستان‌ها تأکید کردند که «به نظر می‌رسد تقریباً دو سوم از این مبلغ به نمایندگی از تتر و بیت‌فینکس به حساب صدها فرد و نهاد واریز شده است.» بیشتر این پرداخت‌ها به خارج از ایالات متحده هدایت شده‌اند. درگیر شدن تتر در این پرونده، مشکلاتی را که شرکت‌های فعال در حوزه کریپتو همچنان در نگهداری حساب در موسسات بانکی حتی پس از پایان عملیات Chokepoint 2.0 با آن روبرو هستند، برجسته می‌کند و نشان می‌دهد که آنها چگونه مجبورند برای دسترسی به این خدمات از طریق اشخاص ثالث و پردازشگرهای پرداخت، موانع زیادی را پشت سر بگذارند. بانک EQIBank که خود یک بانک حامی ارزهای دیجیتال است، خواستار رد این پرونده شد و توضیح داد که به دلیل چالش‌های مؤسسات مستقر در حوزه‌های قضایی کوچک برای دریافت خدمات بانکی در ایالات متحده، ناچار به استفاده از کپستون شده است. در ماه می، تتر پس از آنکه شرکت تایتان هولدینگ (Titan Holding) در بازپرداخت وام ۳۰۰ میلیون دلاریِ ارائه‌شده توسط بازوی سرمایه‌گذاری خطرپذیر تتر (Tether Investments) نکول کرد، از این شرکت در برزیل شکایت کرد.

بخش امور مالی شرکت‌ها در SEC پرسش‌های متداولی درباره نحوه اعمال قوانین فدرال اوراق بهادار بر انواع مشخصی از دارایی‌های رمزارزی و تراکنش‌های مربوطه صادر کرده و به سؤالاتی پاسخ داده است که در بیانیه‌های تفسیری پیشین بی‌پاسخ مانده بودند. اگرچه این پرسش و پاسخ‌ها یک قاعده رسمی یا مصوبه قانونی SEC نبوده و فاقد اثر قانونی الزام‌آور است، اما مرزهای ادراکی این نهاد رگولاتوری را پیرامون تفکیک میان «دارایی‌های رمزارزی غیر اوراق بهادار» و «قراردادهای سرمایه‌گذاری» ترسیم می‌کند. این FAQ گستره‌ای از مسائل عملیاتی و جاری صنعت رمزارز از شبکه‌های کاربردی و رسیدهای استیکینگ گرفته تا بازخرید توکن، فعالیت‌های تبلیغاتی و این پرسش که آیا پلتفرم‌های معاملاتی نقش «مروج» دارند یا خیر را در بر می‌گیرد. محور اصلی این است: پس از اینکه یک سامانه رمزارزی به کارایی عملیاتی رسید و وابستگی به نهادهای متمرکز کنترل‌کننده را به تدریج کاهش داد یا کاملاً حذف کرد، تحت چه شرایطی فعالیت‌های مداوم صادرکنندگان و دیگر فعالان از قبیل تعمیر و نگهداری، ارتقای شبکه و گسترش اثرات شبکه‌ای، دیگر طبق «آزمون هاوی» به عنوان «تلاش‌های مدیریتی اساسی» تعریف نمی‌شوند. این FAQ تنها به دنبال تعیین این موضوع نیست که «چه توکنی اوراق بهادار هست یا نیست»، بلکه روابط حقوقی میان دارایی و قرارداد سرمایه‌گذاری را مشخص می‌کند. این جزئیات بر نحوه انتشار توکن، بازاریابی، مدیریت شبکه و بازخریدها در پروژه‌ها اثرگذار است و معیارهای سنجش جدیدی برای درک نظارت‌های رگولاتوری در ایالات متحده به دست می‌دهد. بخش اول: پرسش‌های مرتبط با طبقه‌بندی دارایی‌های رمزارزی پرسش ۱: کمیسیون بورس و اوراق بهادار تعاریفی برای کاربردی/عملیاتی (Functional) و غیرمتمرکز (Decentralized) ارائه کرده است. با این حال، در بیانیه تفسیری قبلی پیرامون اینکه آیا یک صادرکننده به وعده‌ها یا ادعاهای خود مبنی بر انجام تلاش‌های مدیریتی اساسی عمل کرده یا خیر، آمده بود: ...اینکه آیا یک صادرکننده به کارایی عملیاتی دست یافته است یا خیر، باید بر اساس تعریف و توصیف خود صادرکننده از مفهوم کاربردی‌بودن سنجیده شود، نه بر اساس برداشت عمومی بازار از آن؛ و اینکه آیا صادرکننده به تمرکززدایی رسیده یا خیر، باید بر پایه تعریف یا توصیف صادرکننده از تمرکززدایی ارزیابی شود، نه درک عمومی بازار از تمرکززدایی. حال، ارتباط میان تعاریف «کاربردی» و «غیرمتمرکز» در بیانیه تفسیری با تعاریفی که صادرکننده حین تبلیغ و بازاریابی قرارداد سرمایه‌گذاری ارائه می‌دهد چیست؟ پاسخ: این تعاریف ارتباطی با تعیین این موضوع ندارند که آیا صادرکننده به تعهدات و وعده‌های خود عمل کرده است یا خیر؛ چرا که در رابطه با ادعاها یا وعده‌ها، هر صادرکننده شخصاً معیارهایی را که برای دستیابی به کاربردی‌شدن یا تمرکززدایی لازم است مشخص می‌کند. پرسش ۲: توکن‌های رسید استیکینگ (Staking Receipt Tokens) چگونه طبقه‌بندی می‌شوند؟ پاسخ: اگر یک توکن رسید استیکینگ، رسیدی باشد که در ازای یک کالای دیجیتالِ غیرمشمول قرارداد سرمایه‌گذاری صادر شده است، خود این توکن رسید، یک ابزار دیجیتال (Digital Tool) محسوب می‌شود؛ زیرا به عنوان رسید، کارکردی عملی دارد که نشان‌دهنده مالکیت دارنده بر دارایی پایه دیجیتال مربوطه است. اما اگر توکن رسید استیکینگ توسط یک ارائه‌دهنده پروتکلی استیکینگ لیکوئید (Liquid Staking Provider) صادر شده باشد، ممکن است به عنوان کالای دیجیتال (Digital Commodity) نیز طبقه‌بندی شود. در این وضعیت، توکن رسید استیکینگ پیوندی ذاتی با مکانیسم عملیاتی و برنامه‌ریزی‌شده سامانه رمزارزی عملیاتی دارد و ارزش آن از همین سازوکار نرم‌افزاری و پویایی‌های عرضه و تقاضا ناشی می‌شود. پرسش ۳: در این راهنما به توکن‌های رسید استیکینگ و توکن‌های رپدشده قابل بازخرید (Redeemable Wrapped Tokens) به عنوان «رسید» اشاره شده است. تفاوت یک «رسید» با سایر ابزارهای مالی در چیست؟ پاسخ: «رسید» ابزاری است که ثابت می‌کند مقدار مشخصی از دارایی نزد نهاد سپرده‌پذیر یا امینِ صادرکننده ودیعه گذاشته شده و مالکیت سپرده‌گذار بر آن دارایی را اثبات می‌کند. یک رسید حقوق، تعهدات یا منافع اولیه دارایی سپرده‌شده را دگرگون نمی‌کند و هیچ‌گونه امتیاز، انگیزه مالی یا پاداش مضاعفی به دارنده آن نمی‌دهد. آنچه یک رسید را از دیگر ابزارهای مالی متمایز می‌کند این است که مالکیت یا اختیار کنترل دارایی سپرده‌شده را به صادرکننده رسید انتقال نمی‌دهد. در نتیجه، صادرکننده به هیچ دلیلی حق انتقال، وام‌دادن، استیک‌کردن، ری‌استیک‌کردن یا استفاده از دارایی به نحو دیگر را نداشته و نمی‌تواند آن را موضوع ادعاهای مالی اشخاص ثالث قرار دهد. بخش دوم: پرسش‌های مرتبط با دارایی‌های رمزارزی مشمول قراردادهای سرمایه‌گذاری پرسش ۴: در بیانیه تفسیری گذشته قید شده بود: ...چنانچه اظهارات یا تعهدات به وضوح به تلاش‌های مدیریتی اساسیِ آتیِ صادرکننده مربوط باشند، حاوی جزئیات کافی برای اثبات توانایی صادرکننده جهت پیشبرد پروژه باشند، و توضیح دهند که تلاش‌های صادرکننده چگونه سود مورد انتظار منطقیِ خریداران را محقق می‌کند، در این حالت احتمال بیشتری دارد که چنین وعده‌هایی موجب شکل‌گیری انتظار منطقی کسب سود شوند. تحت چه شرایطی اطلاعات بازاریابی و تبلیغاتی، مصداق ادعا یا وعده مبنی بر ارائه تلاش‌های مدیریتی اساسی تلقی می‌شوند؟ پاسخ: اینکه آیا اطلاعات بازاریابی و تبلیغاتی وعده یا تعهدی مبنی بر ارائه تلاش‌های مدیریتی اساسی به شمار می‌رود یا خیر، به اوضاع و احوال و حقایق هر پرونده بستگی دارد. با این وجود، صرف تبلیغ کاربرد و قابلیت‌های عملیاتی فعلی سامانه رمزارزی، عموماً وعده‌ای مبنی بر تلاش مدیریتی اساسی تلقی نمی‌شود، مگر اینکه عوامل دیگری مداخله داشته باشند. به همین ترتیب، چنانچه تبلیغات سودهای احتمالی را برجسته نکند و صرفاً پتانسیل کاربردها، عملکردها و ویژگی‌های آتی سامانه را در قالب بیانیه‌هایی غیرقطعی و توصیفی مطرح سازد، مصداق تعهد به تلاش مدیریتی اساسی تلقی نخواهد شد، مگر آنکه فاکتورهای دیگری وجود داشته باشد. پرسش ۵: بیانیه تفسیری قبلی مواردی را مطرح کرده بود مبنی بر اینکه: اگر یک دارایی رمزارزی غیر اوراق بهادار، در ابتدا ذیل چارچوب یک قرارداد سرمایه‌گذاری عرضه و فروخته شده باشد، ولی در ادامه خریداران دیگر انتظار معقولی نداشته باشند که صادرکننده تلاش‌های مدیریتی اساسیِ وعده‌داده‌شده را انجام دهد یا ادامه دهد، آن دارایی رمزارزی از شمول قرارداد سرمایه‌گذاری خارج خواهد شد. حال اگر تعهدات یا وعده‌های صادرکننده به شکل داوطلبانه یا به حکم قانون توسط طرف ثالثی پذیرفته و دنبال شود، آیا دارایی رمزارزی غیر اوراق بهادار از قرارداد سرمایه‌گذاری تفکیک شده و دیگر مشمول آن نخواهد بود؟ پاسخ: خیر. اگر شخص یا نهاد دیگری تعهدات یا اظهارات صادرکننده پیرامون تلاش‌های مدیریتی اساسی را بر عهده بگیرد، خواه این انتقال اختیاری باشد یا به حکم قانون رخ داده باشد، دارایی رمزارزی مربوطه از قرارداد سرمایه‌گذاری تفکیک نمی‌شود و همچنان مشمول آن باقی می‌ماند. پرسش ۶: نرم‌افزارها و شبکه‌ها همواره در فرآیند ارتقا و نگهداری مستمر هستند و سامانه‌های کاربردی رمزارزی نیز برای رشد نیازمند گسترش اثر شبکه‌ای (Network Effects) می‌باشند. پس از آنکه یک سیستم رمزارزی به کارایی عملیاتی رسید، صادرکننده و سایر مشارکت‌کنندگان چه اقداماتی می‌توانند انجام دهند که مصداق تلاش‌های مدیریتی اساسی نباشد؟ پاسخ: کمیسیون بورس و اوراق بهادار تصریح کرده است به محض اینکه یک سامانه رمزارزی به مرحله عملیاتی برسد، اموری مانند تأمین امنیت، نگهداری، بهبود، ارتقای خدمات سامانه یا کارکردهای آن، یا تلاش برای توسعه اثرات شبکه‌ای چه از طریق شروع یا تأمین مالی پروژه‌های توسعه‌ای و چه اقدامات مشابه دیگر، متضمن تلاش‌های مدیریتی اساسی نیستند. بنابراین، پس از عملیاتی‌شدن سیستم، هرگونه وعده صادرکننده برای ارائه یا استمرار این خدمات (یا سازماندهی دیگران جهت انجام آن‌ها)، شرایط آزمون هاوی را محقق نخواهد کرد. پرسش ۷: چنانچه یک سامانه رمزارزیِ عملیاتی فاقد هرگونه نهادی باشد که بتواند به صورت متمرکز عملیات و موفقیت یا شکست سامانه را کنترل، مدیریت یا به شکل اساسی تحت تأثیر قرار دهد، آیا اظهارات و ادعاهای صادرکننده می‌تواند قرارداد سرمایه‌گذاری جدیدی بسازد که دارایی رمزارزی بومی را ذیل آن قرار دهد؟ پاسخ: در صورتی که یک سامانه رمزارزیِ عملیاتی نهاد کنترل‌کننده متمرکزی نداشته باشد، عموماً بعید است که صادرکننده قرارداد سرمایه‌گذاری جدیدی به وجود آورد؛ زیرا نه صادرکننده و نه هیچ فرد دیگری بر سیستم رمزارزی تسلط نداشته و از این رو نمی‌توانند اقدامی انجام دهند که مستقیماً شکست یا پیروزی سامانه را رقم بزند. پرسش ۸: صادرکنندگان دارایی‌های رمزارزی غیراوراق بهادار ممکن است به دلایل گوناگون نظیر مدیریت خزانه‌داری، کاهش حجم عرضه، توکن‌سوزی از طریق بودجه پروتکل یا بازتنظیم دارایی‌ها، برنامه‌های بازخرید (Buyback) اجرا کنند. آیا اعلام برنامه بازخرید از سوی صادرکننده برای این نوع دارایی‌ها، به منزله وعده به سرمایه‌گذاران است با این مضمون که: «من با مدیریت و عملیات خود برای این پروژه یا توکن بازده و سود تولید خواهم کرد»؟ پاسخ: اگر سامانه رمزارزی از قبل به کارایی عملیاتی رسیده باشد، اعلام برنامه بازخرید از جانب صادرکننده به منزله وعده ایجاد بازدهی از طریق تلاش‌های مدیریتی به سرمایه‌گذاران نخواهد بود. اما چنانچه سامانه هنوز به مرحله کاربردی‌شدن و کارایی نرسیده باشد و صادرکننده این بازخرید را راهکاری برای کسب عایدی یا سود برای دارندگان توکن معرفی کند، این اعلان بازخرید می‌تواند وعده‌ای مبنی بر ایجاد بازده و سود از طریق تلاش‌های مدیریتی قلمداد شود. پرسش ۹: بیانیه تفسیری پیشین مقرر داشته بود که اصطلاح «صادرکننده» مواردی چون «وابستگان و کارگزاران صادرکننده یا مروج» را نیز شامل می‌شود. آیا یک پلتفرم معاملاتی که بازار ثانویه‌ای برای دارایی‌های رمزارزی فراهم می‌کند، هنگام تشخیص وقوع یک قرارداد سرمایه‌گذاری، مروج (Promoter) محسوب می‌شود؟ پاسخ: یک پلتفرم معاملاتی بازار ثانویه رمزارزها تنها و تنها زمانی مروج به حساب می‌آید که ویژگی‌ها و تعریف مشخص «مروج» تحت قاعده ۴۰۵ از قانون اوراق بهادار (Securities Act Rule 405) بر آن صدق کند.

قیمت NEAR در هفته گذشته تقریباً دو برابر شده است و بازار با آن به عنوان یک هدف جدید برای روایت‌های حریم خصوصی و هوش مصنوعی برخورد می‌کند. اما پس از تفکیک ساختار درآمد در این مقاله از میهن بلاکچین، مشخص می‌شود که آنچه واقعاً از ارزش‌گذاری آن پشتیبانی می‌کند، کارمزدهای تراکنش Intents است و یک سوم از ترافیک این شریان حیاتی از تجمیع‌کننده‌ای می‌آید که منابع کیف پول خود را فاش نمی‌کند. برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال دنبال کردن این رشد هستند، این کارتی است که باید آن را به وضوح ببینند. وقتی قیمت و عوامل بنیادین (فاندامنتال) در یک جهت حرکت می‌کنند، باید توجه ویژه‌ای به آن کرد. قیمت نیر پروتکل در یک هفته تقریباً دو برابر شده و از اواسط آگوست با هدایت قراردادهای دائمی محرمانه و فعالیت‌های سواپ (Swap) مبتنی بر زی‌کش (Zcash)، ۱۷۸٪ رشد کرده است. این رشد ناگهانی به نظر می‌رسد، اما تغییرات تجاری زیربنایی آن مدت‌هاست که در حال شکل‌گیری است. در پس این قیمت‌گذاری مجدد، درآمد شبکه (REV) دوباره شتاب رشد خود را به دست آورده است، اما به یک مدل کسب‌وکار کاملاً متفاوت متکی است. از ژانویه ۲۰۲۵، کارمزدهای اجرا ۸۳٪ کاهش یافته و از ۱۲۰,۰۰۰ دلار در هفته به ۲۰,۰۰۰ دلار رسیده است. با این حال، هر دلار از این افت با NEAR Intents (نوعی تراکنش که به کاربران اجازه می‌دهد عملیات کراس‌چین را بدون مدیریت دستی مسیرهای اجرا یا کارمزد گس انجام دهند) جبران شده است. پیش از فعال شدن تغییر کارمزد در فوریه ۲۰۲۶، NEAR تنها حجم تراکنش‌های Intents را مسیریابی می‌کرد و خودش حتی یک سنت هم درآمد نداشت. امروزه، Intents تقریباً ۸۵٪ از درآمد NEAR را تشکیل می‌دهد و NEAR از زمان این فعال‌سازی ۳۵۰٪ رشد کرده است. این سفته بازی روی Intents به قیمت کاهش فعالیت‌های بومی آنچین تمام شده است. تراکنش‌های تحت حمایت رله‌گرها (تراکنش‌های تفویض شده) ۷۸٪ از حجم تراکنش‌های NEAR را در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ تشکیل می‌دادند و از سال ۲۰۲۴ رکن اصلی آن بوده‌اند. این‌ها برنامه‌های مصرف‌کننده‌ای بودند که کارمزد گس آن‌ها یارانه دریافت می‌کرد و اکنون این یارانه‌ها متوقف شده است. این تغییر در داده‌های مربوط به کارمزدها قابل مشاهده است. توکن‌سوزی‌ها از ۱۰۰,۰۰۰ NEAR در ژانویه ۲۰۲۵ به ۲۰,۰۰۰ توکن در آگوست ۲۰۲۶ کاهش یافت. نرخ توکن‌سوزی ماهانه فعلی ۰.۷٪ است، اگرچه حتی در بالاترین رقم تاریخی خود یعنی ۳.۴٪ که در مارس ۲۰۲۴ ثبت شد، خودِ فرآیند توکن‌سوزی همواره ناچیز بوده است. فعالیت NEAR Intents در درجه اول شامل واریزها، برداشت‌ها و سواپ‌ها است. اما آنچه واقعاً درآمد ایجاد می‌کند سواپ‌ها هستند و SwapKit (یک کیت توسعه نرم‌افزار برای تبادلات کراس‌چین که در کیف پول‌هایی مانند Ledger Live، BitPay و Trust Wallet تعبیه شده است) بزرگترین کانال آن محسوب می‌شود. در این ساختار یک ریسک پنهان پیدا کردیم. SwapKit حدود ۳۵٪ از حجم تراکنش‌های Intents را شامل می‌شود اما ۶۱٪ از کارمزدها را تامین می‌کند. NEAR نمی‌تواند ببیند این ترافیک دقیقاً از کدام کیف پول می‌آید و SwapKit در کنار THORChain، Maya و Chainflip، تراکنش‌های NEAR Intents را به عنوان یکی از چهار ارائه‌دهنده قابل تعویض، مسیریابی می‌کند. به عبارت دیگر، جایگاه NEAR باید در هر پیشنهاد قیمت‌گذاری مجدداً مورد رقابت قرار گیرد. همانطور که از نمودار زیر مشخص است، استیبل‌کوین‌ها، BTC، ETH و ZEC بخش عمده ترافیک را تشکیل می‌دهند. بنابراین درآمد Intents شبکه NEAR به این بستگی دارد که چه کسی می‌تواند بهترین نرخ را ارائه دهد و هیچ ایده‌ای ندارد که چه کسانی در حال خروج و ریزش هستند. حال که صحبت از چیزهای نامشخص شد، NEAR همچنین از روایت حریم خصوصی سود می‌برد، بنابراین ارزش آن را دارد که بررسی کنیم این بخش واقعاً چقدر بزرگ است. زی‌کش (Zcash) واقعاً در این زمینه نقش داشته است؛ به طوری که ZODL (کیف پول Zcash) سهم کارمزد خود را در ماه سپتامبر دو برابر کرده و به ۱۶٪ رساند و ZEC نیز ۹٪ از حجم تراکنش‌های Intents را به خود اختصاص داده است. اما هیچ‌یک از اینها سهم غالبی ندارند. چیزی که واقعاً به شدت افزایش یافته، ارزش کل قفل شده (TVL) در Intents محرمانه است که از ۲۸ میلیون دلار در اواسط آگوست به ۱۳۱ میلیون دلار پس از راه‌اندازی قراردادهای دائمی رسید. با این حال، ۵۰٪ از آن توکن‌های رپد شده NEAR (wrapped NEAR) است که در پروژه‌ای سپرده‌گذاری شده‌اند که با استفاده از بازده استیکینگ، امتیاز توزیع می‌کند. در اصل، این پروتکلی است که از توکن خودش برای فارم کردنِ توزیع خودش استفاده می‌کند. با حذف این بخش، سپرده‌های محرمانه خارجی تقریباً ۶۵ میلیون دلار است. و در مورد روایت هوش مصنوعی چطور؟ چرخش به سمت هوش مصنوعی هیچ مشارکت قابل اندازه‌گیری‌ای نداشته است. NEAR AI Cloud درآمد، مشتریان، تعداد پردازنده‌های گرافیکی (GPU) یا هیچ مسیری به توکن خود را فاش نمی‌کند. بنابراین نمی‌توان در این مورد چیز زیادی گفت. دو سال پس از تبدیل شدن به یک "شرکت هوش مصنوعی"، هر چیزی که به دست دارندگان NEAR می‌رسد از Intents حاصل می‌شود و بیشترِ Intents از طریق SwapKit وارد می‌شود که در هر قیمت‌گذاری تصمیم می‌گیرد آیا NEAR این معامله را به دست بیاورد یا خیر و مشخص نمی‌کند کدام کیف پول‌ها در پشت آن قرار دارند. با این اوصاف، Intents واقعاً یک محصول مفید برای عامل‌های هوش مصنوعی (AI agents) است، صرفاً به این دلیل که ذاتاً کاربردی است. سهم SwapKit در حالی که حجم تراکنش‌ها پیوسته افزایش می‌یابد، در حال کاهش است و TVL محرمانه، فارغ از ترکیب داخلی آن، در حال شتاب گرفتن است. در همین حال، کارمزدها در اکثر شبکه‌های دیگر بیش از ۹۰٪ سقوط کرده‌اند، بدون اینکه چیزی برای پر کردن این شکاف وجود داشته باشد. NEAR این محصول را ساخت، سوئیچ کارمزد را فعال کرد و واقعاً هم کار می‌کند. پروژه‌ای را که قابلیت اجرای اثبات‌شده‌ای دارد دست کم نگیرید: این پروژه یک تیم تراز اول دارد و همچنان در حال پیشرفت و عرضه محصولات جدید است.

در آستانه تعطیلات فستیوال نیمه پاییز، صنعت ارزهای دیجیتال بار دیگر با یک شوک امنیتی بزرگ مواجه شد. صرافی معتبر بیت‌گت (Bitget) هدف یک حمله سایبری گسترده قرار گرفت که طی آن بیش از ۳۵۰ میلیون دلار از دارایی‌های این پلتفرم از کیف پول‌های گرم به سرقت رفت. این رویداد که در هشتمین سالگرد تاسیس این صرافی رخ داده است، نه تنها امنیت پلتفرم‌های متمرکز را بار دیگر زیر سوال برده، بلکه به آزمونی حیاتی برای سنجش میزان مقاومت، مدیریت بحران و اعتماد کاربران به برند بیت‌گت تبدیل شده است. حمله به بیت گت چگونه رخ داد؟ بامداد روز ۲۵ سپتامبر ۲۰۲۶، مانیتورینگ‌های آنچین (On-chain) انتقالات غیرعادی و بزرگی را در کیف پول‌های گرم (Hot Wallets) بیت‌گت ثبت کردند. در ابتدا برآوردها حاکی از خروج ۱۰۰ میلیون دلار بود، اما به سرعت توسط مقامات رسمی بیت‌گت تایید شد که رقم دقیق خسارت به ۳۵۱.۶ میلیون دلار رسیده است. طبق اعلام تیم امنیتی این صرافی، هکرها با نفوذ به سیستم بک‌اند (Backend) زیرساخت کیف پول، داده‌های تراکنش را جعل کرده و فرآیند تاییدیه صرافی را برای خروج وجوه دور زدند. نکته بسیار مهم این است که هیچ‌گونه نشت کلید خصوصی (Private Key) رخ نداده است؛ این موضوع سناریوهای فاجعه‌بارتر را منتفی می‌کند. دارایی‌های به سرقت رفته شامل اتریوم (ETH)، تتر (USDT)، یو‌اس‌دی‌سی (USDC)، بایننس کوین (BNB)، آوالانچ (AVAX) و توکن‌های طلا (XAUT) در شبکه‌های بلاکچینی مختلف نظیر آربیتروم (Arbitrum) و آوالانچ بوده‌اند. واکنش سریع بیت‌گت و اطمینان‌بخشی به کاربران بیت‌گت برای جلوگیری از گسترش خسارات، بلافاصله فرآیند برداشت (Withdrawals) را موقتاً به حالت تعلیق درآورد. مدیرعامل این صرافی، گریسی چن (Gracy Chen)، در یک پخش زنده (Livestream) تلاش کرد تا به کاربران اطمینان خاطر دهد. وی تاکید کرد که بیت‌گت از یک معماری کیف پول سه‌لایه شامل کیف پول‌های «گرم، ولرم و سرد» استفاده می‌کند. در این حمله تنها بخش محدودی از کیف پول‌های گرم و ولرم آسیب دیده‌اند و کیف پول‌های سرد صرافی که بخش اعظم دارایی‌های پلتفرم در آنجا نگهداری می‌شود، کاملاً امن و دست‌نخورده باقی مانده‌اند. نکته قوت و اطمینان‌بخش ماجرا، وجود «صندوق محافظت از کاربران بیت‌گت» با ارزشی بالغ بر ۴۶۴ میلیون دلار است. مقامات صرافی تضمین داده‌اند که این صندوق خسارت ۳۵۱.۶ میلیون دلاری را به طور کامل پوشش خواهد داد و هیچ کاربری دچار ضرر مالی نخواهد شد. همچنین، بیت‌گت در حال همکاری با نهادهای قانونی و شرکت‌های امنیت بلاکچین است و متعهد شده تا گزارش کالبدشکافی کامل این حمله را طی ۲۴ ساعت منتشر کند. ردیابی‌های آنچین (On-chain) و تایم‌لاین حمله تحلیلگران مستقل، کارشناسان امنیتی بلاکچین و پلتفرم‌های مانیتورینگ داده‌ها، از همان دقایق اولیه حمله تلاش کردند تا با بررسی داده‌های روی شبکه، مسیر دقیق انتقال وجوه مسروقه را ردیابی کنند. تایم‌لاین و جزئیات فنی این سرقت به شرح زیر است: ساعت ۲:۳۱ بامداد (UTC): نخستین نشانه‌های انتقال غیرعادی و گسترده در چندین کیف پول گرم (Hot Wallet) صرافی بیت‌گت ثبت شد. در حالی که مانیتورینگ‌های اولیه خروج بیش از ۱۰۰ میلیون دلار را نشان می‌دادند، این رقم بعداً توسط مقامات رسمی به ۳۵۱.۶ میلیون دلار اصلاح و تایید شد. ساعت ۳:۵۷ بامداد: یک معامله‌گر شناخته‌شده ارزهای دیجیتال با نام مستعار DCF GOD، برای اولین بار خبر از حمله به کیف پول‌های گرم بیت‌گت داد و خسارت اولیه را ۲۰ میلیون دلار برآورد کرد. او متوجه یک رفتار بسیار عجیب در شبکه آربیتروم (Arbitrum) شد: یک آدرس کیف پول جدید به نام 0xe410 در عرض تنها ۶ دقیقه، مبلغ ۱۹.۶۷ میلیون تتر (USDT) از کیف پول گرم بیت‌گت را استفاده کرد تا ۷,۱۱۱ اتریوم (ETH) را از طریق پلتفرم‌های UniswapX و 1inch Fusion خریداری کند. این خرید با عجله بالا و با پرداخت حق بیمه (Premium) تا ۵ درصد بالاتر از قیمت بازار انجام شد. عجیب‌تر آنکه در آن زمان، استخر نقدینگی WETH/USDC تنها ۲,۸۷۰ دلار موجودی داشت؛ موضوعی که نشان می‌داد هدف از این تراکنش‌ها صرفاً خرید اتریوم نبوده، بلکه هکر در تلاش برای پول‌شویی سریع دارایی‌ها بوده است. ساعت ۴:۰۸ بامداد: استیون (Steven)، مدیر بخش تحقیقات رسانه The Block، گزارش داد که در یک ساعت گذشته، حدود ۱۷۴ میلیون دلار از دارایی‌های کیف پول‌های گرم و سرد بیت‌گت در چندین شبکه بلاکچینی مختلف به یک آدرس واحد به شماره 0x770b10b273fC44Fe9197D6bF20F145c2e98463Ee منتقل شده است. نکته قابل توجه در داده‌های آنچین این بود که هکر برخلاف حملات مشابه که وجوه به سرعت و یکجا خارج می‌شوند، در حال انجام تراکنش‌های آزمایشی با مبالغ خرد بود. ساعت ۴:۱۲ بامداد: مانیتورینگ‌ها نشان دادند که بیت‌گت موفق شده است برداشت‌ها را متوقف کند. در این لحظه، کیف پول‌های گرم و سرد مرتبط با صرافی هنوز حدود ۵۰۰ میلیون دلار دارایی در خود جای داده بودند که اقدام سریع صرافی مانع از سرقت آن‌ها شد. استیون در این زمان گمانه‌زنی کرد که این یک حمله در مقیاس کامل به کل سیستم نیست، بلکه تنها چند کیف پول با امنیت پایین‌تر دچار آسیب‌پذیری شده‌اند. ساعت ۴:۵۰ بامداد: داده‌های روی شبکه یک اتفاق گیج‌کننده را ثبت کردند؛ بخشی از دارایی‌های کیف پول گرم بیت‌گت برای امنیت بیشتر به کیف پول سردی به آدرس 0xffa8DB7B38579e6A2D14f9B347a9acE4d044cD54 تجمیع شد، اما در کمال تعجب، این کیف پول سرد بلافاصله وجوه را به آدرس هکر منتقل کرد! این رفتار عجیب باعث شد تا برخی کارشناسان در ابتدا تصور کنند که شاید کلیدهای خصوصی صرافی هک نشده، بلکه این تراکنش‌ها کار یکی از مشتریان بزرگ (نهنگ‌های) بیت‌گت است؛ فرضیه‌ای که می‌توانست توضیح دهد چرا هکر تمام موجودی کیف پول‌ها را خالی نکرده است. (هرچند بعداً تایید شد که سیستم بک‌اند جعل داده شده است). ساعت ۵:۰۰ الی ۵:۳۳ بامداد (گزارش پلتفرم Bubblemaps): پلتفرم مانیتورینگ Bubblemaps اعلام کرد که هکر پس از تجمیع وجوه در آدرس اولیه (0x770b...) و انجام سوآپ (Swap) و تبدیل دارایی‌ها، آن‌ها را برای سخت‌تر شدن پیگیری بین ۶ آدرس مختلف زیر پخش کرده است: 0x469Ac1406dE92f82C0563477240a3627057425DC 0xe410a2E5710Ee787bcaa63f52A3943ff71F0d946 0xD2C2f029eFF5caCc686F24377CfdDcfc82d9F899 0x7c96279Ec1e888Aa56b9B836e0dB26ca48573E1C 0x94A43df7687A8494948Be937400e9d5D33135DA0 0xA6dD3F218B65E32Ccc37BE30f74884133c655545 همچنین مشخص شد که آدرس‌های هک‌شده متعلق به خود صرافی بیت‌گت شامل این موارد بوده‌اند: 0x1AB4973a48dc892Cd9971ECE8e01DcC7688f8F23 (دو بار در گزارش‌ها تکرار شده) 0xffa8DB7B38579e6A2D14f9B347a9acE4d044cD54 0x97b9D2102A9a65A26E1EE82D59e42d1B73B68689 0x5bdf85216ec1e38D6458C870992A69e38e03F7Ef ساعت ۵:۱۰ بامداد: در حالی که صرافی پیش‌تر تعلیق برداشت‌ها را اعلام کرده بود، هکر همچنان در حال استخراج دارایی بود و توانست ۸ میلیون دلار دیگر به شکل USDC در شبکه آوالانچ (Avalanche) را به آدرس خود منتقل کند که نشان از تداوم دسترسی غیرمجاز به زیرساخت تایید تراکنش‌ها داشت. ساعت ۵:۳۳ الی ۵:۴۲ بامداد: تیم رسمی بیت‌گت و گریسی چن بیانیه‌های رسمی خود را منتشر کردند. بر اساس داده‌های تجمیعی Bubblemaps در همین زمان، مجموع وجوه سرقتی تایید شده به ۱۹۱ میلیون دلار رسیده بود که شامل دارایی‌های متنوعی از جمله ETH، USDT، USDC، USDT0، XAUT، BNB و AVAX می‌شد. همچنین کیف پول وب ۳ این صرافی (Bitget Wallet) به کاربران هشدار داد تا دسترسی‌های قراردادهای هوشمند (Contract Approvals) مرتبط با کیف پول‌های خود را موقتاً لغو کنند. مسدودسازی تتر و سرکل با انتشار اخبار، شرکت‌های صادرکننده استیبل‌کوین‌ها نیز واکنش نشان دادند. شرکت‌های سرکل (ناشر USDC) و تتر (ناشر USDT) موفق شدند یک آدرس مرتبط با هکر را با برچسب "Bitget Exploiter 8" در لیست سیاه قرار دهند. با این اقدام، مبلغی معادل ۳۱۸ هزار دلار (شامل ۲۱۸,۰۲۳ تتر و ۹۹,۹۹۰ USDC) مسدود شد. با این حال، داده‌های پلتفرم امنیتی MistTrack نشان می‌دهد که هکرها همچنان بیش از ۶۳,۰۰۰ توکن اتریوم (ETH) در اختیار دارند که ناشران استیبل‌کوین از لحاظ فنی قادر به مسدودسازی آن نیستند. هکرهای کره شمالی یا عوامل نفوذی؟ در ساعات اولیه پس از هک، گمانه‌زنی‌هایی در بازار مطرح شد که شاید پای کارمندان داخلی یا نیروهای اخراجی بخش فنی در میان باشد. اما گریسی چن، مدیرعامل بیت‌گت، این احتمال را به طور کامل رد کرد. او تایید کرد که مهاجمان از طریق هک سیستم‌ها وجوه را منتقل کرده‌اند و هیچ نشت کلید خصوصی در کار نبوده است. مهم‌ترین سرنخ به دست آمده از این فاجعه، ردپای هکرهای کره شمالی است. بررسی‌های اولیه نشان می‌دهد که برخی از IPهای شناسایی شده در این حمله، با VPNهای مورد استفاده توسط یک گروه هکری معروف کره شمالی (احتمالاً گروه بدنام «لازاروس» که پیش‌تر ۱.۵ میلیارد دلار از صرافی Bybit سرقت کرده بودند) تطابق دارد. اگرچه هویت هکرها هنوز به طور قطعی تایید نشده، اما الگوی حمله شباهت‌های بسیاری با عملیات‌های پیشین این سازمان سایبری دارد. در حالی که بازار ارزهای دیجیتال به دنبال بازیابی و شروع یک روند صعودی جدید است، بروز یک بحران امنیتی در ابعاد ۳۵۰ میلیون دلار آخرین چیزی بود که این صنعت به آن نیاز داشت. با این وجود، واکنش سریع بیت‌گت، توقف به موقع برداشت‌ها و تضمین جبران کامل خسارات از طریق صندوق حمایتی، تا حد زیادی از ایجاد وحشت عمومی جلوگیری کرده است. اکنون باید منتظر ماند و دید که آیا نهادهای قانونی و تیم‌های فنی قادر به بازیابی دارایی‌های مسروقه از چنگال هکرهای پیچیده کره شمالی خواهند بود یا خیر.