افت اخیر قیمت بیت کوین بار دیگر نگاهها را به شرکت استراتژی (Strategy) جلب کرده است. کاهش قیمت اخیر شرکت استراتژی به رهبری مایکل سیلور (Michael Saylor) با سقوط بیت کوین به محدوده ۷۵٬۵۰۰ دلار، قیمت برای مدت کوتاهی پایینتر از میانگین قیمت خرید این شرکت قرار گرفت و همین موضوع باعث شد از نظر تکنیکال، ذخایر بیت کوین استراتژی زیر آب برود.
به گزارش میهن بلاکچین، اما واقعیت این است که این وضعیت، برخلاف ظاهر نگرانکنندهاش، بحران مالی یا خطر فروش اجباری ایجاد نمیکند. تاثیر اصلی این افت، نه بر بقای شرکت، بلکه بر سرعت خریدهای آینده بیت کوین است.
بیت کوین زیر قیمت خرید میانگین استراتژی
کاهش قیمت بیت کوین تا حدود ۷۵,۵۰۰ دلار باعث شد نرخ آن کمی پایینتر از میانگین قیمت خرید شرکت استراتژی قرار بگیرد؛ این عددی که حدود ۷۶٬۰۳۷ دلار به ازای هر بیت کوین تخمین زده میشود.
در نگاه اول این خبر میتواند هشداردهنده باشد، چون به معنای ورود سرمایهگذاری شرکت به محدوده ضرر است. اما از نظر ساختاری، وضعیت مالی استراتژی تغییر بنیادی نکرده است.
مهمترین نکته اینجاست که شرکت استراتژی هیچگونه فشار ترازنامهای یا ریسک فروش اجباری ندارد. دلیلش هم روشن است: این شرکت اکنون ۷۱۲٬۶۴۷ بیت کوین در اختیار دارد و تمام این ذخایر «آزاد» هستند.
یعنی هیچکدام از بیت کوینها بهعنوان وثیقه برای وام یا بدهی گرو گذاشته نشدهاند. بنابراین حتی اگر قیمت بیت کوین پایینتر از قیمت خرید باقی بماند، هیچ سازوکاری وجود ندارد که شرکت را مجبور به فروش کند. این یعنی افت قیمت زیر مبنای هزینه (Cost Basis) صرفاً یک عدد روی کاغذ است.
بدهی قابل تبدیل ۸.۲ میلیارد دلاری
برخی ممکن است بپرسند پس تکلیف بدهی ۸.۲ میلیارد دلاری قابل تبدیل (Convertible Debt) شرکت چه میشود؟
در ظاهر عدد بزرگی است، اما ساختار این بدهی به شرکت انعطاف قابل توجهی میدهد. استراتژی میتواند در زمان سررسید بدهی را تمدید کند و سررسیدها را به جلو ببرد، یا آن را به سهام تبدیل کند. نکته مهم این است که اولین تاریخ اعمال (Put Date) برای این اوراق تا سهماهه سوم سال ۲۰۲۷ نیست. یعنی در کوتاهمدت هیچ فشار فوری وجود ندارد.
علاوه بر این، شرکتهای خزانهداری بیت کوینی دیگر مانند استرایو (Strive) با نماد ASST اخیراً از ابزارهایی مثل سهام ممتاز دائمی (Perpetual Preferred Shares) برای بازخرید بدهیهای قابل تبدیل استفاده کردهاند و استراتژی هم در صورت نیاز گزینههای مشابهی در اختیار دارد.
شرکت استراتژی همچنین ۲.۲۵ میلیارد دلار نقدینگی در ترازنامه دارد که برای پرداخت سود سهام کنار گذاشته شده است. این موضوع هم نشان میدهد شرکت از نظر نقدینگی کوتاهمدت در وضعیت شکنندهای قرار ندارد.
اثر اصلی افت قیمت بیت کوین در جای دیگری ظاهر میشود: توان شرکت برای جذب سرمایه جدید جهت خرید بیشتر بیت کوین کاهش پیدا میکند.
استراتژی در سالهای اخیر بخش زیادی از خریدهای بیت کوین خود را از طریق عرضه سهام در بازار به روش ATM انجام داده است؛ یعنی فروش تدریجی سهام در قیمت روز بازار، بدون اینکه یک عرضه بزرگ باعث سقوط ناگهانی قیمت سهام شود.
اما این روش زمانی بهترین کارایی را دارد که سهام شرکت با پرمیوم نسبت به ارزش داراییهای بیت کوینی آن معامله شود.
mNAV و مشکل پرمیوم
معیار مهم در اینجا mNAV (یعنی نسبت ارزش بازار شرکت به ارزش لحظهای بیت کوینهای در اختیارش) است.
جمعه گذشته، زمانی که بیت کوین حدود ۸۹,۰۰۰ تا ۹۰,۰۰۰ دلار بود، این نسبت برای استراتژی حدود ۱.۱۵ برابر بود؛ یعنی سهام شرکت بالاتر از ارزش بیت کوینهایش معامله میشد.
اما با افت قیمت بیت کوین به محدوده میانی ۷۰,۰۰۰ دلار، این پرمیوم حالا به تخفیف تبدیل شده و نسبت به زیر ۱ سقوط کرده است.
در چنین شرایطی، افزایش سرمایه از طریق فروش سهام جذابیت کمتری دارد، چون به معنای رقیق کردن سهامداران در زمانی است که بازار شرکت را زیر ارزش واقعی داراییهایش قیمتگذاری میکند.
زیر قیمت خرید بودن بحران نیست
بنابراین معامله شدن بیت کوین زیر قیمت خرید میانگین استراتژی یک بحران نیست. این وضعیت فقط سرعت رشد ذخایر بیت کوینی شرکت را کند میکند.
برای مقایسه، در سال ۲۰۲۲ که سهام MSTR اغلب زیر ارزش ذخایر بیت کوین معامله میشد، شرکت در کل سال فقط حدود ۱۰,۰۰۰ بیت کوین اضافه کرد.
در نهایت، خطر اصلی نه ورشکستگی، نه فروش اجباری، بلکه واکنش منفی احتمالی بازار سهام است. اگر قیمت بیت کوین در همین سطوح باقی بماند یا بیشتر سقوط کند، ممکن است سهام MSTR با فشار فروش بیشتری مواجه شود.
