صندوق‌های دارایی‌های نقدشونده در حوزه ارزهای دیجیتال طی سال جاری با زیان‌های قابل‌توجهی مواجه شده‌اند؛ به‌گونه‌ای که به‌گفته چند سرمایه‌گذار مطلع، برخی از این صندوق‌ها تا سطح ۷۰٪ ضرر کرده‌اند. پس از اولین سه‌ماهه دشوار سال ۲۰۲۵، این صندوق‌ها اکنون تمرکز خود را بر تعداد محدودی از پروژه‌های مورد اطمینان معطوف کرده‌اند. در این چرخه بازار، سرمایه‌گذاران به‌جای تحلیل مومنتوم، از تحلیل‌های فاندامنتال برای تصمیم‌گیری استفاده می‌کنند.
به گزارش میهن بلاکچین، گرچه اکثر این صندوق‌ها سال را با قدرت شروع کرده بودند، اما به‌دلیل نوسانات شدید بازارهای مالی – از جمله بازار کریپتو – به‌شدت تحت تاثیر قرار گرفتند؛ عواملی چون سیاست‌های تعرفه‌ای و فقدان قطعیت در اقتصاد کلان، از جمله دلایل اصلی این افت بوده‌اند.
آسیب صندوق‌ها از عملکرد ضعیف آلت کوین‌ها
راب هدیک (Rob Hadick) – شریک عمومی در شرکت دراگون‌فلای (DragonFly) – در این خصوص اظهار داشت:
روندی که با چند هفته قدرتمند آغاز شد، با سقوط بازار آلت کوین‌ها در اواسط ژانویه معکوس شد. قیمت بیت کوین حدوداً ۱۰٪، سولانا ۳۰٪ و اتریوم ۵۰٪ کاهش یافتند و با توجه به عملکرد ضعیف‌تر بسیاری از آلت کوین‌ها، صندوق‌ها فضای امنی برای حفظ دارایی نداشتند.
جک پلتز (Jack Platts) – بنیان‌گذار هایپر اِسفیر ونچرز (Hypersphere Ventures) – نیز عنوان کرد که اکثر صندوق‌های دارایی‌های نقدشونده در سال ۲۰۲۴ تمرکز بالایی روی سولانا داشتند که همین مسئله تاثیری منفی بر عملکرد آن‌ها در سال جاری گذاشته است.
یکی دیگر از دلایل افت عملکرد این صندوق‌ها به انتظارات سرمایه‌گذاران باز می‌گردد. اکنون که بیت کوین از طریق ETFها برای سرمایه‌گذاران سازمانی در دسترس قرار دارد، از برخی از مدیران صندوق‌ها عملاً به‌صراحت خواسته می‌شود که بیت کوین نگهداری نکنند. این همان نکته‌ای است که کازمو جیانگ (Cosmo Jiang) – شریک عمومی پنترا کپیتال (Pantera Capital) و مسئول استراتژی توکن‌های دارایی‌های نقدشونده این شرکت به آن اشاره کرده است. از صندوق‌های دارایی‌های نقدشونده انتظار می‌رود که در دارایی‌هایی فراتر از بیت کوین و حتی اتریوم سرمایه‌گذاری کنند.
با این حال، بیت کوین همچنان به معیاری برای سنجش عملکرد صندوق‌های دارایی‌های نقدشونده تبدیل شده که به گفته برخی از سرمایه‌گذاران، ارزیابی دقیقی از بازدهی واقعی ارائه نمی‌دهد.
رایان واکینز (Ryan Watkins) – بنیان‌گذاری سینکرسی کپیتال (Syncracy Capital) – که صندوقی با دارایی تحت مدیریت به ارزش ۹ رقمی دارد – معتقد است:
بیت کوین به‌عنوان طلای دیجیتال، ماهیت متفاوتی با یک توکن دیفای دارد که مشابه سهام یک شرکت عمل می‌کند. همان‌طور که بازدهی بازار سهام را با طلا مقایسه نمی‌کنیم، مقایسه BTC با آلت کوین‌ها نیز صحیح نیست.
جیانگ نیز با تاکید بر این تمایز افزود که حوزه ارزهای دیجیتال را می‌توان به دو بخش مجزا – بیت کوین به‌عنوان طلای دیجیتال و سایر دارایی‌ها به‌عنوان فناوری بلاکچین – تقسیم کرد. او اظهار داشت:
هرکدام می‌توانند عملکردی موفق و مستقل از دیگری داشته باشند.
البته تمامی صندوق‌های دارایی‌های نقدشونده به یک اندازه متحمل زیان نشده‌اند. استراتژی‌های جهت‌دار که صعود یا نزول قیمت آلت کوین‌ها را پیش‌بینی می‌کنند، بیشترین آسیب را دیده‌اند؛ به‌ویژه آن دسته که پرتفوی سنگینی از آلت کوین‌ها داشتند.
در طرف دیگر، استراتژی‌های بازار خنثی و دلتا خنثی که بر معاملات کم‌ریسک، آربیتراژ و سوددهی تمرکز دارند، عملکرد بهتری ثبت کرده‌اند. پلتز در این باره گفت:
هیچ کدام از صندوق‌های بازار خنثی را مشاهده نکردم که نابود شده یا با بحرانی جدی مواجه شده باشند. این صندوق‌ها معمولاً به‌طور ماهانه بین ۱٪ تا ۲٪ بازدهی ایجاد می‌کنند.
تحلیل فاندامنتال جایگزین تحلیل مومنتوم شد
مدیران صندوق‌های دارایی‌های نقدشونده در حال خروج تدریجی از پروژه‌های ضعیف‌تر و تمرکز بر توکن‌هایی با پشتوانه فاندامنتال قدرتمند – از جمله جریان درآمد، کاربرد واقعی و توانایی انباشت ارزش – هستند.
عملکرد ضعیف در سه‌ماهه اول باعث شده که این صندوق‌ها استراتژی تخصیص سرمایه خود را بازنگری کرده و پرتفوی خود را به‌صورت متمرکزتری مدیریت کنند. پلتز در این خصوص عنوان کرد:
ما اکنون سرمایه‌گذاری‌هایی با اطمینان بیشتری انجام می‌دهیم و تعداد موقعیت‌های خود را کاهش داده‌ایم. سبدی متشکل از ۶ تا ۱۰ آلت کوین عملکرد بهتری نسبت به سبدی با بیش از ۲۰ آلت کوین دارد.
پلتز افزود که برخی صندوق‌ها، حتی به سهام شرکت‌هایی که در معرض بازار ارزهای دیجیتال هستند – مانند جن‌اور (Janover) که خود را «مایکرواستراتژی (MicroStrategy) سولانا» می‌نامد – علاقه‌مند شده‌اند.
مارتین ون‌وین (Martijn van Veen) – مدیرعامل M11 Funds – نیز اعلام کرد که تمرکز این شرکت و سایر صندوق‌های دارایی‌های نقدشونده اکنون بر توکن‌هایی با کیفیت بالا قرار گرفته است. او گفت:
ما بر این باوریم که صندوق‌هایی نظیر ما به‌تدریج در حال اتخاذ موقعیت‌هایی در توکن‌های باکیفیتی هستند که می‌توانند مشابه سهام‌های سنتی ارزش‌گذاری شوند.
با شفاف‌تر شدن قوانین – مخصوصاً در ایالات متحده – احتمالاً این روند ادامه‌دار خواهد بود. گرچه با قیمت‌های فعلی نمی‌توان به‌وضوح از آغاز آلت سیزن سخن گفت، اما به‌نظر می‌رسد که حرکت به‌سمت کیفیت بیشتر آغاز شده است.
ون‌وین همچنین اعلام کرد که شرکت تحت مدیریتش در حال آماده‌سازی برای راه‌اندازی دومین صندوق دارایی نقد شونده خود با نام M11 Crypto Core+ Fund است. صندوق فعلی M11 Liquid Token Fund نیز همچنان فعال خواهد بود. شرکت M11 Funds بخشی از گروه M11 محسوب می‌شود که همچنین، یک بازوی سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر با نام Maven 11 دارد.
در همین حال، تمرکز صندوق‌هایی همچون دی‌فاینس کپیتال (DeFiance Capital) همچنان بر حوزه دیفای و تعداد محدودی از توکن‌های لایه ۱ باقی مانده است. آرتور چونگ (Arthur Cheong) – بنیان‌گذار، مدیرعامل و مدیر سرمایه‌گذاری این صندوق – گفت که اولویت کنونی بر توکن‌هایی است که انباشت ارزش واقعی و پشتوانه فاندامنتال دارند.
سم لمان (Sam Lehman) – عضو ارشد سیمبالیک کپیتال (Symbolic Capital) – نیز اظهار داشت که تحلیل‌های فاندامنتال اکنون به ستون اصلی تز سرمایه‌گذاری تبدیل شده‌اند. او به سرمایه‌گذاری‌های اخیر a16z Crypto و 1kx در پروژه‌های لیر زیرو (LayerZero) و لیر ۳ (Layer3) اشاره کرد.
به گفته لمان، مدل سنتی سرمایه‌گذاری خطرپذیر در کریپتو – که شامل خرید از طریق SAFT پیش از رویداد تولید توکن (TGE) و فروش سریع می‌شود – دیگر با توجه به دوره‌های قفل طولانی‌تر و نیاز به ساخت یک کسب‌وکار واقعی، بازدهی سابق را ندارد.
پلتز افزود که این انعطاف‌پذیری برای سرمایه‌گذاری در توکن‌های لیکوئید به اولویت مهمی تبدیل شده است. پنجمین صندوق هایپراسفیر (HyperSphere) مجوز کامل دارد که در صورت نیاز تا ۱۰۰٪ در دارایی‌های نقدشونده سرمایه‌گذاری کند. وی افزود که صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر با انعطاف‌پذیری بالا، بهترین موقعیت را برای بهره‌برداری از مینی سایکل‌هایی دارند که در بخش‌هایی مانند هوش مصنوعی شکل می‌گیرد؛ بخشی که اخیراً رشد چشمگیری را تجربه کرده است.
در مجموع، حوزه سرمایه‌گذاری دارایی‌های نقدشونده در ارزهای دیجیتال در حال گذار نیست؛ بلکه در حال گسترش نیز هست.
واتکینز (Watkins) از شرکت سینکرسی (Syncracy) عنوان کرد که بازدهی صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر کاهش یافته، کیفیت معاملات تنزل یافته و فرصت‌های جذاب‌تری در بازار لیکوئید ایجاد شده‌اند. او گفت:
فرصت‌های جذاب زیادی در بازار خصوصی باقی نمانده است.
ون‌وین نیز تاکید گرچه سرمایه‌گذاری در کریپتو هنوز عمدتاً به سمت سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر گرایش دارد، اما این روند در حال تغییر است.
ظهیر ابتکار (Zaheer Ebtikar,) – بنیان‌گذار و مدیر سرمایه‌گذاری صندوق اسپلیت کپیتال (Split Capital) – در پایان خاطرنشان کرد:
اندازه صندوق‌های پوشش ریسک در بازارهای مالی سنتی، معمولاً ۱۰ برابر صندوق‌های سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر است.
به نظر می‌رسد بازار صندوق‌های دارایی‌های نقدشونده کریپتو نیز به‌همین سمت حرکت می‌کند.
