عرضه عمومی سهام شرکت توئنتی وان کپیتال (Twenty One Capital) در بورس نیویورک (NYSE) با واکنشی محتاطانه از سوی بازار همراه شد؛ این واکنش نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران امروز، شرکت‌هایی با تمرکز سنگین بر بیت کوین را بسیار دقیق و محافظه‌کارانه قیمت‌گذاری می‌کنند و حاضر نیستند فاصله زیادی میان ارزش سهام و ارزش واقعی بیت کوین‌های پشتوانه آن بپردازند.
به گزارش میهن بلاکچین، این شرکت که با نماد XXI وارد بازار شد، در نخستین روز معاملاتی خود با افتی نزدیک به ۲۰٪ مواجه شد. چنین واکنشی توجه‌ها را به تغییر نگاه سرمایه‌گذاران، کاهش پرمیوم mNAV و فشار فزاینده‌ای که بر سهام شرکت‌های بورسیِ مبتنی بر بیت کوین وارد شده، جلب کرده است.
توئنتی وان کپیتال دقیقاً چه شرکتی است؟
توئنتی وان کپیتال یک شرکت عمومی بیت کوین‌محور و متکی بر سرمایه نهادی است که هدف اعلامی آن، تبدیل شدن به بزرگ‌ترین دارنده بیت کوین در میان شرکت‌های بورسی است.
این شرکت از طریق ادغام با یک شرکت هدف خاص (SPAC) به نام کانتور اکویتی پارتنرز (Cantor Equity Partners) وارد بازار سهام شد و معاملات خود را با نماد XXI آغاز کرد.
در زمان عرضه، توئنتی وان اعلام کرد بیش از ۴۳,۵۰۰ BTC در خزانه خود نگه می‌دارد؛ ارزش این دارایی حدود ۳.۹ تا ۴ میلیارد دلار برآورد می‌شود و این شرکت را در ردیف بزرگ‌ترین دارندگان شرکتی بیت کوین قرار می‌دهد.
ساختار این شرکت از ابتدا با تمرکز کامل بر بیت کوین طراحی شده است. بنیان‌گذاران و حامیان آن تأکید دارند که توئنتی وان صرفاً یک ابزار نگه‌داری دارایی نیست. جک مالرز (Jack Mallers)، بنیان‌گذار استرایک (Strike)، اعلام کرده هدف این شرکت توسعه زیرساخت‌های شرکتی برای محصولات مالی همسو با بیت کوین است.
از این منظر، توئنتی وان در کنار سایر شرکت‌های موسوم به خزانه‌داری دارایی دیجیتال (Digital Asset Treasury) قرار می‌گیرد، اما تفاوت‌های مهمی دارد.
فهرست حامیان آن شامل کانتور فیتزجرالد (Cantor Fitzgerald)، از معامله‌گران اصلی فدرال رزرو، تتر به‌عنوان ناشر استیبل کوین USDt، بیتفینکس (Bitfinex) و سافت‌بنک (SoftBank) است. چنین ترکیبی، توئنتی وان را به یکی از سنگین‌وزن‌ترین شرکت‌های بیت کوین‌محور از نظر پشتیبانی نهادی تبدیل می‌کند که تاکنون وارد بازار سهام شده‌اند.
این شرکت در شرایطی وارد بورس شد که موج گسترده‌ای از شرکت‌های بورسی به‌دنبال اتخاذ استراتژی‌های بیت کوین‌محور هستند؛ این موج تا حدی از الگوی توسعه شرکت استراتژی (Strategy) با نام سابق مایکرواستراتژی الهام گرفته است.
با این حال، مدیران توئنتی وان تأکید دارند هدفشان صرفاً تکرار این مسیر نیست، بلکه ترکیب رشد درآمدی با حفظ ذخایر بزرگ بیت کوین را دنبال می‌کنند.
عرضه اولیه و افت شدید قیمت
با توجه به اندازه خزانه بیت کوینی و اعتبار حامیان نهادی، بسیاری از فعالان بازار انتظار داشتند عرضه عمومی توئنتی وان با استقبال قوی همراه شود. اما نخستین روز معاملات در ۹ دسامبر (۱۸ آذر) نتیجه متفاوتی رقم زد. سهام این شرکت، برخلاف انتظارات، با افت قابل توجهی معامله شد.
پس از تبدیل سهام SPAC کانتور اکویتی پارتنرز به نماد XXI، معاملات در قیمت ۱۰.۷۴ دلار آغاز شد؛ این سطح به‌مراتب پایین‌تر از قیمت پایانی ۱۴.۲۷ دلاری SPAC پیش از ادغام بود. اگرچه در معاملات پس از ساعت رسمی بازار، اندکی بهبود یافت، اما در پایان روز، قیمت سهام با افتی نزدیک به ۱۹.۹۷٪ در محدوده ۱۱.۹۶ دلار بسته شد.
این عملکرد، هم‌راستا با روندی گسترده‌تر بود که در آن، بسیاری از شرکت‌های مرتبط با رمزارز پس از عرضه عمومی، پایین‌تر از سطوح پیش از ادغام معامله می‌شوند. نکته مهم‌تر آنکه، سهام توئنتی وان عملاً با تخفیف نسبت به ارزش بیت کوین‌های موجود در خزانه‌اش قیمت‌گذاری شد؛ این موضوع از تغییر قواعد ارزش‌گذاری این نوع شرکت‌ها حکایت دارد.
احتیاط سرمایه‌گذاران و افت سهام در بورس نیویورک
افت شدید قیمت سهام توئنتی وان پدیده‌ای منحصر به این شرکت نبود، بلکه نتیجه هم‌زمانی چند عامل مهم در اواخر ۲۰۲۵ به شمار می‌رود. یکی از این عوامل، کاهش پرمیوم نسبت قیمت به ارزش خالص دارایی‌ها یا همان mNAV است. عامل دوم، تداوم نوسان و فشار فروش در بازار رمزارزها و عامل سوم، بدبینی فزاینده نسبت به عرضه‌های عمومی مبتنی بر SPAC است.
مهم‌ترین نشانه احتیاط بازار این بود که سهام توئنتی وان نتوانست با پرمیوم معناداری نسبت به ارزش بیت کوین‌هایش معامله شود. در چرخه‌های پیشین بازار، شرکت‌های خزانه‌دار بیت‌کوین گاهی با mNAV بسیار بالایی قیمت‌گذاری می‌شدند؛ این موضوع نشانه اعتماد سرمایه‌گذاران به توان مدیریتی شرکت برای خلق ارزش فراتر از دارایی‌های پایه تلقی می‌شد.
اما در مورد توئنتی وان، بازار عملاً هیچ پرمیومی برای برنامه‌های تجاری یا تیم مدیریتی در نظر نگرفت و سهام را تقریباً هم‌سطح ارزش دارایی‌ها قیمت‌گذاری کرد. این رفتار نشان می‌دهد که بازار، این سهم را بیشتر به‌عنوان یک جانشین پرنوسان برای بیت کوین می‌بیند.
زمان‌بندی عرضه عمومی نیز به ضرر توئنتی وان تمام شد. این شرکت در دوره‌ای وارد بورس شد که بازار رمزارزها تحت فشار فروش قرار داشت و بیت‌کوین بیش از ۲۸٪ از سقف قیمتی ماه اکتبر فاصله گرفته بود. چنین فضایی معمولاً تمایل سرمایه‌گذاران به پذیرش ریسک و پرداخت ارزش‌گذاری‌های بالا برای سهام مرتبط با کریپتو را کاهش می‌دهد.
از سوی دیگر، مسیر ورود از طریق SPAC نیز به این احتیاط دامن زد. اگرچه در مراحل اولیه، خبر ادغام باعث جهش قیمت سهام SPAC شد، اما تا اواخر ۲۰۲۵، اشتیاق بازار نسبت به این نوع عرضه‌ها به‌طور محسوسی کاهش یافته بود.
سابقه عملکرد ضعیف بسیاری از SPACها پس از ادغام، خستگی و بدبینی سرمایه‌گذاران را افزایش داده است و باعث می‌شود سهام جدید اغلب پایین‌تر از معیارهای پیش از ادغام معامله شوند.
تغییر نگاه بازار؛ تمرکز بر مدل کسب‌وکار واقعی
یکی دیگر از دلایل احتمالی واکنش سرد بازار، نبود یک مدل کسب‌وکار درآمدزا و اثبات‌شده در زمان عرضه عمومی بود. این مسئله می‌تواند نشانه‌ای از تغییر اولویت سرمایه‌گذاران باشد؛ در این تغییر، روایت صرفاً خزانه بیت کوین بودن دیگر به‌تنهایی جذاب نیست و بازار به‌دنبال تمایز واقعی و جریان‌های نقدی قابل پیش‌بینی است.
توئنتی وان با وجود ذخایر عظیم بیت کوین، بدون ارائه یک برنامه عملیاتی شفاف یا جدول زمانی مشخص وارد بورس شد.
این اتفاق هم‌زمان با افزایش حساسیت نسبت به کل بخش شرکت‌های خزانه‌دار دارایی دیجیتال رخ داد. به‌گزارش رویترز (Reuters)، برخی تحلیلگران معتقدند تأمین سرمایه برای این شرکت‌ها دشوارتر شده و تنها شرکت‌هایی می‌توانند پرمیوم قیمتی خود را حفظ کنند که تمایز معنادار و مدل اجرایی قابل اتکایی ارائه دهند.
افت شدید سهام XXI ممکن است نشانه‌ای از همین تغییر نگرش باشد. به نظر می‌رسد بخشی از سرمایه‌گذاران اکنون بیش از حجم دارایی‌های دیجیتال، به توان شرکت‌ها در اجرای یک مدل کسب‌وکار پایدار توجه می‌کنند.
در چنین شرایطی، بازارهای عمومی احتمالاً به شرکت‌هایی اولویت خواهند داد که علاوه بر نگه‌داری بیت کوین، قادر به ایجاد جریان درآمدی قابل پیش‌بینی باشند؛ نه این‌که صرفاً به عنوان یک انبار پرنوسان برای دارایی‌های دیجیتال ایفای نقش کنند.
