چرا تقاضای شرکت‌های خزانه‌داری بیت کوین در سال ۲۰۲۵ کاهش یافته است؟

بازار بیت کوین در سال ۲۰۲۵ شاهد رکوردشکنی در ذخایر شرکتی بوده است. شرکت‌های سهامی عام اکنون بیش از ۱ میلیون واحد BTC در ترازنامه‌های خود نگهداری می‌کنند؛ این رقم معادل حدود ۵٪ از کل عرضه در گردش است. علی‌رغم این دستاورد تاریخی، سرعت خریدهای شرکتی به‌شدت کاهش یافته و همین موضوع نگاه‌ها را به سمت دلایل این تغییر رفتار معطوف کرده است.

به گزارش میهن بلاکچین، فشارهای کلان اقتصادی، تغییر در احساسات سرمایه‌گذاران و ورود ابزارهای مالی جدید باعث شده است که موج خریدهای عظیم جای خود را به انباشت‌های کوچک‌تر و تدریجی بدهد. آیا با یک روند بلندمدت تازه روبه‌رو هستیم یا فقط شاهد یک مکث موقتی در مسیر انباشت شرکت‌ها؟

رکوردشکنی ذخایر شرکتی و نقش استراتژی

استراتژی (Strategy) که بزرگ‌ترین هولدر شرکتی بیت کوین به شمار می‌رود، در مجموع ۶۳۸,۹۸۵ واحد BTC با متوسط قیمت ۷۳,۹۱۳ دلار برای هر واحد خریداری کرده است. این میزان معادل بیش از ۴۷ میلیارد دلار دارایی و حدود ۲۷ میلیارد دلار سود تحقق‌نیافته است.

با وجود چنین جایگاهی، گزارش کریپتوکوانت (CryptoQuant) تأکید دارد که علیرغم رکوردشکنی میزان کل دارایی‌های شرکتی در سال ۲۰۲۵، رشد ماهانه خریدها به شدت کاهش یافته است.

بر اساس این گزارش، شرکت‌ها خریدهای خود را به بسته‌های کوچک‌تر تقسیم کرده‌اند و این رفتار نشان می‌دهد که تقاضای نهادی در سطح تراکنش‌ها تضعیف شده است. با این حال، تحلیلگران هشدار می‌دهند که این داده‌ها باید با احتیاط تفسیر شوند.

به گفته کارشناسان، کاهش خرید در ظاهر می‌تواند نشانه افت تقاضا باشد، اما واقعیت‌های پشت پرده تصویر متفاوتی را نشان می‌دهند.

ایلیا اوتیچنکو (Illia Otychenko) – تحلیلگر ارشد صرافی CEX.io – معتقد است نباید داده‌های کریپتوکوانت را صرفاً در ظاهر ارزیابی کرد. او یادآور شد که نوامبر ۲۰۲۴ یک استثنا در تاریخ خریدهای استراتژی بود و به‌طور غیرعادی رقم بالایی را ثبت کرد.

اوتیچنکو اشاره کرد که شرکت استراتژی تنها در ده روز ابتدایی سپتامبر ۲۰۲۵ بیش از ۶,۰۰۰ بیت کوین به ذخایر خود افزوده که از کل خرید ماه آگوست فراتر رفته است. به اعتقاد او، بخش زیادی از کندی اخیر به این دلیل است که سهم استراتژی از کل بازار کاهش یافته و شرکت‌های دیگر حالا فعال‌تر عمل می‌کنند.

سهم استراتژی از ۷۶٪ در ژانویه به ۶۴٪ کاهش یافته و مجموعاً شرکت‌های سهامی عام در سال ۲۰۲۵ تاکنون ۴۱۵,۰۰۰ واحد BTC خریداری کرده‌اند؛ این رقم از کل خرید ۳۲۵,۰۰۰ واحدی سال گذشته فراتر رفته است.

یکی از دلایل افت سرعت خریدهای استراتژی به تغییر ارزش‌گذاری بازار نسبت به استراتژی بازمی‌گردد. اوتیچنکو توضیح داد که ارزش خالص تعدیل‌شده (mNAV) این شرکت، که بیانگر پریمیوم بازار برای دسترسی به استراتژی بیت کوین آن است، از ۳.۸۹ برابر در نوامبر ۲۰۲۴ به ۱.۴۴ برابر کاهش یافته است.

به زبان ساده، بازار دیگر حاضر نیست برای مدل خرید پرریسک و پرحجم استراتژی همان پاداش سابق را بدهد و این شرکت اکنون بیشتر بر اساس دارایی واقعی‌اش سنجیده می‌شود.
بخشی از این تغییر به دلیل راه‌اندازی آپشن معاملات ETF آی‌بیت (IBIT) بوده که مسیر ساده‌تری برای دسترسی به بیت کوین فراهم کرده و جذابیت مدل خریدهای پرحجم استراتژی را کاهش داده است.

داده‌های تازه نشان می‌دهد که از زمان گزارش کریپتوکوانت، مجموع ذخایر BTC شرکت‌های سهامی عام به بیش از ۱,۰۱۱,۳۸۷ واحد (معادل ۱۱۸ میلیارد دلار) رسیده است. این مقدار حدود ۵٪ از کل عرضه بیت کوین را تشکیل می‌دهد.

بادهای مخالف اقتصاد کلان

افزون بر استراتژی، شرکت‌هایی چون مارا هولدینگز (Mara Holdings)، متاپلنِت (Metaplanet) و رایت پلتفرمز (Riot Platforms) از دیگر بازیگران کلیدی این عرصه هستند. در کنار آن‌ها، شرکت‌های خصوصی نیز حدود ۲۹۹,۲۰۷ واحد ‌بیت کوین به ارزش ۳۵ میلیارد دلار در اختیار دارند.

اوتیچنکو توضیح داد که تمرکز این حجم از بیت کوین در خزانه‌های شرکتی از یک سو می‌تواند به تقویت پایداری و کاهش عرضه در گردش کمک کند، اما از سوی دیگر بازار را نسبت به تغییر احساسات نهادی بسیار حساس می‌کند. او هشدار داد که در صورت کاهش خرید یا آغاز فروش توسط این بازیگران، اثر آن بر نقدینگی و قیمت بیت کوین می‌تواند شدید باشد.

شان یانگ (Shawn Young) – تحلیلگر ارشد صرافی مکسی (MEXC) – رکورد جدید ذخایر شرکتی بیت کوین را نشانه بلوغ ساختاری این دارایی دانست و اشاره کرد که تنها در ماه‌های جولای و آگوست ۲۸ شرکت جدید به جمع خزانه‌داران بیت کوین پیوسته و ۱۴۰,۰۰۰ واحد BTC به ذخایر افزوده‌اند. با این حال، او نیز تأکید کرد که کاهش سرعت خرید طی ماه‌های اخیر بیشتر به شرایط کلان اقتصادی بازمی‌گردد.

به گفته یانگ، نرخ بهره جهانی بالا، نظارت‌های سخت‌گیرانه‌تر و فشار سهام‌داران برای مدیریت ریسک باعث شده شرکت‌ها محتاط‌تر عمل کنند. ابهام در داده‌های اشتغال و تورم آمریکا و تغییر انتظارات از سیاست‌های فدرال رزرو نیز تمایل به دارایی‌های پرریسک مانند بیت کوین را کاهش داده است.

فرزام احسانی (Farzam Ehsani) – مدیرعامل صرافی والار (VALR) – نیز شرایط اقتصادی کلان را بسیار نامهربان با دارایی‌های پرریسک توصیف کرد و توضیح داد که محدودیت‌های سیاست‌های شرکتی، الزامات ذخایر سرمایه و فشار سهام‌داران باعث کاهش خرید شده است. او تأکید کرد که این موضوع به معنای ضعف بنیادین بیت کوین نیست، بلکه صرفاً نشان‌دهنده محدودیت‌های موقتی در سطح نهادی است.

آیا تمرکز بیت کوین در شرکت‌ها خطرناک است؟

در کنار این نگرانی‌ها، تمرکز بیش از حد بیت کوین در دست شرکت‌ها نیز به موضوع بحث‌برانگیزی تبدیل شده است. یانگ این روند را شمشیری دولبه خواند و گفت در حالی که این تمرکز می‌تواند از نوسانات شدید جلوگیری کند، در صورت تغییر مسیر شرکت‌ها ممکن است ریسک سیستماتیک بیشتری ایجاد کند. احسانی هم هشدار داد که چنین تمرکزی شبکه بیت کوین را شکننده می‌کند و وابستگی بیش از حد به تصمیمات چند بازیگر بزرگ، می‌تواند در شرایط بحرانی به زیان بازار تمام شود.

با وجود سلطه روزافزون نهادی، داده‌های CEX.io نشان می‌دهد که علاقه سرمایه‌گذاران خرد همچنان قوی است. اوتیچنکو توضیح داد که حدود ۷۵٪ سهام صندوق‌های ETF بیت کوین در اختیار سرمایه‌گذاران خرد است و مشاوران سرمایه‌گذاری نیز بخش دیگری از تقاضای غیرمستقیم را تأمین می‌کنند. او اضافه کرد که این گروه شامل هم معامله‌گران کوتاه‌مدت و هم کسانی است که BTC را به‌عنوان ذخیره ارزش نگه می‌دارند.

در سال ۲۰۲۵، جریان ورود سرمایه‌گذاران خرد در مقاطع حساس نقشی کلیدی ایفا کرده است. در نیمه سال، زمانی که تقاضای نهادی کاهش یافت و نهنگ‌ها به فروش روی آوردند، ورود سرمایه‌های خرد مانع از ریزش گسترده شد و سطوح حمایتی کلیدی را حفظ کرد.

به گفته یانگ، این پویایی مکمل میان سرمایه‌گذاران نهادی و خرد برای سلامت کلی بازار بیت کوین ضروری است؛ چراکه ورود شرکت‌ها کف قیمتی ایجاد کرده و سرمایه‌گذاران خرد مقاومت و انعطاف بازار را تضمین کرده‌اند.