آرتور هیز (Arthur Hayes)، بنیانگذار صرافی BitMEX و یکی از برجستهترین استراتژیستهای اقتصاد کلان در فضای کریپتو، در جدیدترین مقاله خود با عنوان زلزله ین (Yen-quake)، پرده از یک توافق پنهان و عظیم در سیستم مالی جهانی برداشته است.
این مقاله از میهن بلاکچین، به بررسی دقیق سیاستهای پولی ایالات متحده و ژاپن، پایان دوران کری ترید (Carry Trade) و تأثیر مستقیم آن بر نقدینگی جهانی و بازار ارزهای دیجیتال میپردازد.
اگر به دنبال درک چرایی حرکات بعدی بازار هستید و میخواهید بدانید چرا هیز معتقد است فدرال رزرو به زودی ماشین چاپ پول خود را با مکانیسمی متفاوت روشن خواهد کرد، این مقاله تحلیلی جامع را از دست ندهید. در پایان این مطلب، سبد پیشنهادی آرتور هیز برای فصل آلتکوینها (شامل اتریوم و توکن ENA) با جزئیات کامل بررسی شده است.
ریشههای بحران در سونامی ۲۰۱۱ و تولد آبنومیکس
هیز مقاله خود را با یک فلشبک به مارس ۲۰۱۱ و زلزله و سونامی ویرانگر فوکوشیما در ژاپن آغاز میکند. در آن زمان، هیز به عنوان بازارگردان صندوقهای ETF در دویچه بانک کار میکرد. با وقوع زلزله، نهادهای مالی و بیمههای ژاپنی برای بازسازی کشور، سرمایههای خود را از خارج به داخل بازگرداندند (فروش داراییهای خارجی و خرید ین). این کار باعث تقویت شدید ین شد.
برای مقابله با این بحران و بازسازی اقتصاد، شینزو آبه در سال ۲۰۱۲ برنامه اقتصادی معروف خود یعنی آبنومیکس (Abenomics) را کلید زد. هدف اصلی؟ تضعیف عمدی ین برای تقویت صادرات و بازارهای مالی.
بانک مرکزی ژاپن (BOJ) با اجرای سیاست کنترل منحنی بازده (YCC)، اقدام به چاپ بینهایت ین و خرید اوراق قرضه دولتی کرد. همچنین دستورالعمل بزرگترین صندوق بازنشستگی ژاپن (GPIF) تغییر کرد تا به جای داراییهای داخلی، سهام و اوراق قرضه خارجی (عمدتاً آمریکایی) خریداری کند.
نتیجه؟ ین نیمی از ارزش خود را از دست داد و به ارزانترین ارز تأمین مالی در جهان تبدیل شد.
سرمایهگذاران با وام گرفتن ین با بهره صفر، داراییهای پربازده جهانی را خریدند (کری ترید ین) و بازارهای مالی جهانی به پرواز درآمدند. اما این سیاست، اقتصاد داخلی ژاپن را با تورم وارداتی و بحرانهای اجتماعی مواجه کرد.
پایان دوران ین ضعیف؛ چرا تغییر اجتنابناپذیر است؟
هیز استدلال میکند که دوران ین ارزان به پایان رسیده است. ین اکنون کمارزشگذاریشدهترین ارز جهان است. تورم کمرشکن باعث نارضایتی شدید در میان مردم ژاپن شده و از سوی دیگر، ایالات متحده نیز دیگر نمیتواند دلار بیش از حد قدرتمند را که به ضرر تولیدکنندگان آمریکایی است، تحمل کند. دو قدرت اقتصادی بزرگ به این نتیجه رسیدهاند که ین باید تقویت شود.
اما برای باز کردن این گره کور، دولتها سه راه پیش رو دارند که دو تای آنها به فاجعه ختم میشود:
راهکار اول: افزایش تهاجمی نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن (BOJ)
اگر ژاپن نرخ بهره را بالا ببرد تا شکاف بهره با دلار کاهش یابد، ارزش ین بالا میرود.
- چرا این گزینه مردود است؟ بانک مرکزی ژاپن بزرگترین دارنده اوراق قرضه دولتی (JGBs) است. افزایش نرخ بهره باعث ریزش قیمت این اوراق و ایجاد زیانهای نجومی در ترازنامه BOJ میشود. علاوه بر این، هزینه استقراض دولت به شدت بالا میرود. ماکت کوچکی از این سناریو را در جولای ۲۰۲۴ دیدیم که BOJ نرخ بهره را اندکی بالا برد و بازارها (از جمله نَزدک و نیکی) با ریزش شدید ۱۰ درصدی مواجه شدند و BOJ مجبور به عقبنشینی شد.
راهکار دوم: فروش داراییهای خارجی توسط ژاپن
دولت ژاپن و نهادهایی مثل GPIF میتوانند داراییهای دلاری خود (سهام و اوراق قرضه آمریکا) را بفروشند و ین بخرند.
- چرا این گزینه مردود است؟ صندوق GPIF و دولت ژاپن در مجموع حدود ۱.۳۷ تریلیون دلار اوراق قرضه آمریکا را در اختیار دارند. اگر ژاپن تصمیم به فروش گسترده این اوراق بگیرد، بازار بدهی ایالات متحده فرو میریزد و نرخ بهره در آمریکا به شکل غیرقابل کنترلی بالا میرود. آمریکا که برای تأمین مالی امپراتوری خود به این بازار نیاز حیاتی دارد، هرگز اجازه چنین کاری را به ژاپن نخواهد داد.
راهکار سوم و گزینه طلایی: استفاده از تسهیلات FIMA فدرال رزرو
این همان مسیری است که آرتور هیز معتقد است توسط اسکات بسنت، وزیر خزانهداری آمریکا و مقامات ژاپنی انتخاب شده است.
در این روش، وزارت دارایی ژاپن (MOF) نیازی به فروش اوراق قرضه آمریکایی خود در بازار آزاد ندارد. بلکه این اوراق را به عنوان وثیقه در تسهیلات توافق بازخرید فیما (FIMA Repo Facility) وابسته به فدرال رزرو آمریکا قرار میدهد. در ازای این وثیقه، فدرال رزرو دلارهای تازه چاپ شده را به ژاپن وام میدهد. ژاپن با این دلارها وارد بازار جهانی فارکس شده و اقدام به خرید ین میکند.
نتایج این عملیات مهندسیشده:
- بازار اوراق قرضه آمریکا از خطر ریزش در امان میماند.
- ارزش ین در برابر دلار تقویت میشود.
- ترازنامه فدرال رزرو منبسط شده و نقدینگی عظیمی (به صورت غیرمستقیم) به سیستم مالی جهانی تزریق میشود.
تأثیر این توافق بر بیتکوین: روشن شدن موتور صعود
هیز تأکید میکند که انبساط ترازنامه فدرال رزرو از طریق FIMA، دقیقاً همان چیزی است که بازار کریپتو به آن نیاز دارد. دادههای تاریخی به وضوح نشان میدهند که رشد ترازنامه فدرال رزرو همبستگی صد درصدی با صعود قیمت بیتکوین دارد.
زمانی که ژاپن و آمریکا برای اجرای این عملیات دست به کار شوند (ژاپن ۱.۳۷ تریلیون دلار اوراق برای وثیقهگذاری در اختیار دارد)، نقدینگی جدیدی وارد سیستم میشود. به اعتقاد هیز، برخلاف دوران پس از کرونا، این نقدینگی جدید تمایلی به ورود به زیرساختهای فعلی هوش مصنوعی (که در حال حاضر بازگشت سرمایه مشخصی ندارند) نخواهد داشت. در عوض، این سیلاب نقدینگی فیات به سمت داراییهای پولی با عرضه محدود، یعنی طلا و بیتکوین سرازیر خواهد شد.
استراتژی معاملاتی آرتور هیز و سبد آلتکوینها (Shitcoin Season)
صندوق سرمایهگذاری Maelstrom (متعلق به هیز) در حال حاضر موقعیتهای سنگینی روی بیتکوین دارد، اما هیز برای سرمایهگذارانی که به دنبال بازدهیهای نجومیتری با پتانسیل اهرمی هستند، دو دارایی خاص را پیشنهاد میدهد:
۱. اتریوم (ETH)
هیز اتریوم را جذابترین گزینه در میان رمزارزهای با ارزش بازار بالا (Large-cap) میداند. روایت او ساده است: اتریوم برخلاف بیتکوین و سولانا، هنوز موفق به ثبت سقف تاریخی (ATH) جدید در این چرخه نشده است و پتانسیل رشد سرکوبشدهای دارد. از سوی دیگر، با گسترش ترند توکنیزه کردن داراییهای دنیای واقعی (RWA)، اتریوم به عنوان اصلیترین لایه امنیتی و زیرساختی این حوزه، میزبان نقدینگی سازمانی خواهد بود.
۲. اتنا (Ethena – ENA)
انتخاب جسورانه آرتور هیز، توکن ENA است. اتنا (صادر کننده استیبلکوین USDe) در ماههای اخیر با افت شدید قیمت توکن و کاهش عرضه در گردش استیبلکوین خود مواجه بوده است. هیز دلیل این افت را کاملاً منطقی میداند: به دلیل کاهش نوسانات بیتکوین، بازده آربیتراژی (Basis Yield) در اکوسیستم اتنا به شدت کاهش یافت و به سطح بازدهی اوراق قرضه دولتی آمریکا رسید؛ بنابراین سرمایهگذاران دلیلی برای پذیرش ریسک قراردادهای هوشمند نمیدیدند.
اما کاتالیزور صعود چیست؟ به محض اینکه نقدینگی فدرال رزرو وارد بازار شود و بیتکوین رالی خود را آغاز کند، نوسانات و فاندینگ ریتها (Funding Rates) افزایش مییابند. این موضوع باعث پرتاب بازدهیِ Basis Yield اتنا به سطوح بالا میشود. این بازدهی جذاب، میلیاردها دلار سرمایه را به سمت استیبلکوین USDe جذب کرده و میتواند قیمت توکن ENA را در یک بازه چند ماهه با یک رشد ۵ الی ۱۰ برابری مواجه کند.
نتیجهگیری
مقاله “Yen-quake” یک هشدار صریح برای بازارهاست. سیاستمداران برای حل بحرانهای اقتصادی به ابزارهای سیاسی و پولی پنهان (مانند FIMA) روی آوردهاند. هیز به سرمایهگذاران توصیه میکند که منتظر اخبار و اعلامیههای رسمی فدرال رزرو نمانند؛ چرا که بازارها همیشه پیشخور میشوند. دوران ین ارزان تمام شده، اما چاپ پول به شکلی جدید در حال آغاز است و برندگان این بازی، هولدرهای داراییهای سخت مانند طلا، بیتکوین و پروژههای قدرتمند دیفای خواهند بود.
